利率专题：行情演绎挑战前低？.pdfVIP

固收专题研究

目录

1跨季后，债市继续回暖3

2谁在助推行情演绎？4

2.1农商行：配置需求或季节性增长5

2.2保险：关注负债端波动6

2.3基金理财：负债端扩容叠加交易货币宽松7

3债市如何展望？10

4风险提示14

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固收专题研究

当地时间4/2，美国“对等关税”靴子落地，较为超预期，此后两日，债市利

率随即对此定价，其中，10年国债利率下破1.7%。债市回暖背后，机构行为如何

演绎？往后看，随着关税政策持续演绎，利率会阶段性震荡还是迎来新低？本文聚

焦于此。

1跨季后，债市继续回暖

3月下旬以来，债市主要演绎大幅调整后的修复行情，主因在于开年以来对债

市行情形成持续约束的资金面迎来边际宽松，税期、跨季等节点公开市场投放释放

呵护之意，存单利率出现阶段性拐点、银行融出水平低位回升，资金供需结构得以

边际改善。

跨季后，4月债市延续回暖，除了跨季后资金面压力缓释对债市继续形成支撑

之外，更为关键的因素在于关税的超预期冲击。当地时间4/2，美国“对等关税”

落地，较为超市场预期，避险情绪升温之下，权益市场表现偏弱，债市利率则大幅

回落。而随着关税政策的持续演绎，市场对于后续货币宽松的想象空间也有所强化。

4/7，《人民日报》发文，提及针对“对等关税”，我国的货币政策工具能够根

据形势需要灵活应对，对债市行情形成进一步催化，尤其是在当日公开市场大额净

回笼、资金面均衡偏紧的情形下，利率的下行趋势仍近乎“势不可挡”。

“未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出

台。”

图1：1年国债和10年国债收益率（%）图2：国债收益率曲线（%，BP）

10年-1年（右）1年国债10年国债变动（右）2025/4/82025/4/1

2.060

2.20

50-2

1.8

2.0