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证券研究报告深度报告

消费金融行业研究框架

首席分析师：赵然分析师：李梓豪

zhaoran@lizihaodcq@

021010

SAC编号:S1440518100009SAC编号:S1440524070018

SFC编号:BQQ828

发布日期：2024年04月10日

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

核心观点

本报告基于系统性研究框架，从行业趋势、商业模式、估值范式等维度，解构消费金融行业核心驱动要素，主要结论包括：

①行业变化，在扩大内需、提振消费的政策框架下，“增加消费金融供给、优化贷款管理、创新数字与场景化产品、开展个人贷款纾

困”等举措，强化消费金融与财政补贴协同，并推动支付便利化与普惠金融下沉，最终实现金融资源配置效率与居民消费升级需求

的动态平衡。随着宏观经济复苏带来风险表现转好，叠加获客和融资成本优化，行业利润中枢有望维持稳健增长。

②监管趋势，促发展和严监管相结合，优化风险管控指标，健全市场退出机制，强化消费者权益保护与科技应用协同，已形成覆盖机

构准入、业务合规、征信管理的全链条监管体系。常态化监管下，资产质量与资金效率的动态均衡成为行业发展的核心变量。

③供给端，存量博弈下，持牌消费金融公司及互联网平台依托线上化能力——流量获取、智能风控、精细化运营持续抢占市场份额，

商业银行消费贷份额从2018年78%降至2023年66%。

④收入端，商业模式差异本质在于风险敞口分层：承担全周期风险的自营放款模式、需要差额补足责任的担保助贷模式、纯技术服务

输出的轻资产分润模式，对应利息收入、担保收入和分润收入三类盈利来源。

⑤费用端，在行业定价刚性的背景下，息差空间受“获客-风控-融资-贷后”全链条成本挤压，核心竞争力向资金渠道多元化与风险定

价能力迁移，自营场景生态及AI运营效能决定长期天花板。

风险提示：（1）外部冲击及海外政策的不确定性导致的经济波动及市场情绪波动；（2）宏观经济波动带来的消费金融机构资产质量

变化

提纲

1行业概览和监管历程

2需求端：市场规模与用户画像

3供给端：资金主体的比较

4收入端：业务模式与盈利模型

5费用端：全流程成本拆解

行业八问

1互金牌照全部纳入监管，对消费信贷行业的影响几何？

2扩大内需、提振消费的政策思路中，消费金融扮演什么角色？

3消费金融牌照与小贷牌照的差异对比？

4信贷科技公司转型轻资产业务的驱动因素有哪些？

5如何判断Takerate的影响因素？

6如何分析营销效率与单客贡献？

7vintage逾期率为什么是风险指标中最重要的？

8“断直连”后，助贷-征信-金融机构的放款模式逻辑是什么？

1.1概念界定

广义消费金融：所有以消费为目的的贷款服务，包括住房按揭贷款、汽车金融、一般耐用品消费和日常消费小额信贷。

狭义消费金融：在广义消费金融定义的基础上剔除住房按揭贷款（以下简称“房贷”）。值得一提的是，尽管国家金融管理总局在

《汽车金融公司管理办法》[1]中未提及C端个人信贷业务，《消费金融公司管理办法》[2]中也明确“车贷”不属于消费贷款范畴，但考

虑到汽车作为家庭消费的重要组成部分，