城投择券专题：“自审自发”后，专项债给了谁？.docxVIP

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2025，专项债的发行情况如何？ 3

2025，哪些城投承接了专项债？ 5

承接专项债是否有融资替代性？ 11

承接专项债的城投，其存量债表现如何？ 13

风险提示 15

插图目录 16

表格目录 16

今年地方债发行进度明显快于去年，专项债“自审自发”后，是否不同省份之间有差距？具体从城投承接专项债角度来看，有哪些特征？本文聚焦于开年以来发行的新增专项债，且主要讨论用于项目投资部分。

2025，专项债的发行情况如何？

首先我们看看开年以来专项债发现情况：

从发行规模看，截至2025年3月31日，今年新增专项债发行为9602亿元，发行进度已达22%，同期来看发行规模和进度高于2024年，但与2022、2023年相比，整体进度仍相对偏缓慢。

而在当前语境之下，新增专项债包括特殊新增专项债（“未披露一案两书”）和普通新增专项债，本文主要聚焦普通新增专项债。

今年以来，已发行8430亿元的普通专项债和1172亿元的特殊新增专项债。

图1：2019-2025年新增专项债分月累计发行（亿元） 图2：2017-2025年新增专项债投向占比（%）

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

50000

40000

30000

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100%

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棚改 土储 收费公路产业园区生态环保水务水利城乡建设交通建设社会事业其他

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wind，注：截至2025年3月31日，下同

从资金投向来看：2025年，城乡建设、交通建设仍是专项债的重点方向。土储专项债于今年重启，值得关注。

注：其他包括高质量发展补短板、能源、区域发展、灾后重建、支持中小银

行发展等。

城乡建设包括基础设施、旧城改造、市政建设、城乡发展、乡村振兴等；

交通建设包括机场港口、交通基础设施、铁路轨交、停车场、物流等；

社会事业包括保障性安居工程、公共卫生、民生服务、文化旅游、医疗教育

等。

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进一步聚焦微观主体层面，专项债给了谁？

注：一般而言，新增专项债资金用于到项目当中一方面是给到城投平台，另

一方面也可能给到政府各办局后通过建筑单位直接实施。我们主要聚焦梳理前者。

图3：2017-2025年专项债投向变化（亿元，%）

wind，注：截至2025年3月31日

2025，哪些城投承接了专项债？

据不完全统计，截至2025年3月21日，2019年以来全国一共有2513个发债城投平台承接了专项债项目（包括下属子/孙公司为承接主体的平台），其中2025年以来有587个发债城投平台承接了专项债项目，其中2025年首次承

接主体的共4家，2024年首次承接的有248家。

由此可见，目前2025年承接专项债主体多为以往有过承接的存量主体，新增的较少。

从承接专项债项目的城投结构看：

分行政级别来看：以区县级和地级市为主，比例分别为42%、30%。

分主体评级来看：AA+和AA的主体占比较大，分别为32%、46%。

图4：2025年拿到专项债的城投分布：分行政层级(个)图5：2025年拿到专项债的城投分布：分主体评级(个)

85,15%38,6%176,30%247,42%12,2%

85,15%

38,6%

176,30%

247,42%

14,2%

12,2%

30,5%

90,15%

12,2%

省级地级市区县级直辖市

直辖市区国家级园区省级园区其他园区

270,46%

185,32%

AAAAA+AA

AA-及以下无评级

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企业预警通，iFinD，注：截至2025年3月21日，下同

分省份来看：

2019年以来，自审自发的省份如浙江、江苏、山东、四川等在承接专项债项目方面，拥有较多的发债城投平台，且显著大于非自审自发的省份承接的平台数量；除区域内城投众多的江苏外，其他三个省份均有近60%或以上的城投拿到了专项债；湖南、北京、上海承接的专项债城投平台数量较少。

非自身自发的省份中，湖北、江西、重庆拥有的发债城投平台均超100个，占全部发债城投60%以