场外兑付怎么看？.docxVIP

目 录

一、如何理解“场外兑付”？ 5

（一）定义与监管依据 5

（二）场外兑付有何影响？ 7

二、“场外兑付”历史案例解析 8

三、中航产融“场外兑付”怎么看？ 9

（一）中航产融公告对其债券拟转“场外兑付” 9

（二）中航产融体系部分债券面临一定估值上行压力 10

（三）后续哪些要点值得关注？ 11

1、无实质违约风险，关注兑付时间及价格 11

2、央企系广义非银金融或面临再审视 12

四、风险提示 13

图表目录

图表1 银行间市场清算所以及银行间交易商协会关于场外兑付的相关要求 5

图表2 交易所持有人会议相关规则 7

图表3 历史“场外兑付”案例一览 8

图表4 场外兑付案例要素一览 9

图表5 中航产融退市及债券“场外兑付”安排公告 9

图表6 中航产融存续银行间债券估值变化 10

图表7 中航产融体系内发债企业普通信用债样本券估值变动（%） 11

图表8 中航产融体系内发债企业资产支持证券样本券估值变动（%） 11

图表9 中航产融存量债到期分布（亿元） 11

图表10 存量央企子公司中非银金融债券明细（部分，按收益率降序排列） 12

近期中航产融发布公告，拟与债券及债务融资工具持有人达成协议转“场外有序兑付”，并对公开发行的债券及债务融资工具进行注销/摘牌处理。同时承诺将根据协议平稳有序、积极推进兑付工作，保障按约如期兑付，不会违约。历史上场外兑付案例共14

起，主要发生在2019-2022年，如何理解场外兑付及影响，后续哪些要点值得关注？

一、如何理解“场外兑付”？

（一）定义与监管依据“场外兑付”是指发行人与债券持有人协商一致后，不经债券托管结算机构，直接

自行划款完成兑付的行为。债券兑付通常需通过托管结算机构（中债登、上清所、中证

登）集中进行处理。而场外兑付本息后将注销债券，意味着原债券的证券属性将彻底丧失，转化为普通民事债权，结算不再经托管结算机构，新的借款关系将基于场外兑付的相关协议建立。若对应债券全部份额都因场外兑付而注销，发行人可申请摘牌或退市。

银行间市场清算所以及银行间交易商协会有出台相关文件，对“场外兑付”进行规定。（1）银行间市场清算所：根据《银行间市场清算所股份有限公司债券违约及风险处置操作指引（2022年修订版）》（清算所发〔2022〕80号）第八条规定，“发行人与持有人协商以其他方式履行还本付息义务”的情况，发行人与愿意注销债券的持有人应提交相关申请材料。（2）交易商协会：根据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具违约及风险处置指南（2022版）》（中市协发〔2022〕67号）第二十一条规定，“发行人可与债务融资工具持有人协商采取其他方式偿付本息”，其中涉及需注销当期债务融资工具的全部或部分份额的可按照相关流程办理。

从银行间债券市场规定流程来看，若要进行场外兑付，需先召开持有人会议对议案进行表决，根据持有人会议规则，场外兑付作为特别议案需经参会持有人所持表决权2/3以上、债务融资工具总表决权超半数通过。若议案得以通过，发行人应与愿意注销的持

发布日期文件主要内容2022年

发布日期

文件

主要内容

2022年6月27日

《银行间市场清算所股份有限公司债券违约及风险处置操作指引

（2022年修订版）》（清算所发

〔2022〕80号）

第八条发行人与持有人协商以其他方式履行还本付息义务，持有人根据有关

规定就所持债权在金融机构债权人委员会决议机制下达成债务重组协议，或发行人进入破产程序后申请注销全部或部分债券份额的，发行人与愿意注销债券的持有人应提交以下申请材料：

（一）《银行间市场清算所股份有限公司违约及风险处置申请表（债券注销）》（附2）；

（二）《银行间市场清算所股份有限公司违约及风险处置申请表（持有人债券注销确认）》（附3）；

（三）根据持有人会议、发行文件或补充协议等有效合同约定，金融机构债权人委员会达成的重组安排，或法院受理发行人破产的裁定办理的，提交符合相应制度或约定的、证明履行对应流程的材料；

（四）上海清算所要求的其他材料。

2022年4月29日

关于发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具违约及风险处置指南（2022版）》的通知（中市协

发〔2022〕67号）

第二十一条发行人可与债务融资工具持有人协商采取其他方式偿付本息。其中涉及需注销当期债务融资工具的全部或部分份额的，可按照以下流程办

理：

(一)