可转债2025Q1回顾与后续展望：做好防守，相机而动.docx

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证券研究报告

固定收益

目 录

1、2025年一季度转债市场运行情况 3

二级市场行情复盘 3

发行、退市和条款博弈情况 4

不同类型转债涨跌情况 6

转债估值水平 7

2、“对等关税”背景下的转债市场展望 9

2018-2019年关税摩擦时期转债表现回顾 9

转债市场展望：做好防守，择机而动 12

3、风险提示 12

图表目录

图表1：2025年一季度不同指数涨跌幅对比 3

图表2：2025年一季度主导转债市场走势的仍是权益市场的波动 3

图表3：2025年一季度主要指数涨跌幅及波动率对比 4

图表4：今年以来转债数目和余额均延续下降态势 4

图表5：2025年一季度新上市转债情况 4

图表6：2025年一季度退市转债情况 5

图表7：2025年一季度转债转股价格下修情况 5

图表8：2025年一季度不同类型转债的涨跌幅情况 6

图表9：转债的平价和转股溢价率（三日平均）走势情况 7

图表10：转债的隐含波动率走势情况 8

图表11：不同平价券转股溢价率走势 8

图表12：2018-2019年关税摩擦期间转债市场和沪深300指数表现 10

图表13：按照不同行业统计的2019年转债表现情况 11

1、2025年一季度转债市场运行情况

二级市场行情复盘

2025年一季度，中证转债指数上涨3.1%，上证指数下降0.5%；可转债（等权）指数上涨4.3%，沪深300指数下降1.2%，中证1000指数上涨4.5%。由此可见，2025年以来转债市场整体表现优于权益市场。

图表1：2025年一季度不同指数涨跌幅对比

主要指数涨跌幅（%

主要指数涨跌幅（%）

3.1%

-1.2%

-0.5%

4.3%

4.5%

4%

3%

2%

1%

0%

-1%

-2%

中证转债 上证指数 可转债指数（等权） 沪深300 中证1000

， 统计区间：2025年1月2日至3月31日

图表2：2025年一季度主导转债市场走势的仍是权益市场的波动

3450

440

3400

上证指数

中证转债指数（右）

435

3350

430

3300

3250

3200

3150

3100

3050

425

420

415

410

405

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证券研究报告

3000 400

， 统计区间：2025年1月2日至3月31日

从波动率角度来看，2025年一季度中证转债指数的波动率明显低于A股主要权益类指数。2025年一季度，中证转债指数日均波动率为0.5%，年化波动率为7.7%，而中证1000指数、创业板指、上证指数、深证成指、沪深300和万得全A指数的日均波动率均在0.9%及以上，年化波动率均在10%以上，创业板指的年化波动率更是超25%。

指标中证转债中证

指标

中证转债

中证

创业

上证

深证

沪深

万得

可转债等

1000

板指

指数

成指

300

全A

权指数

4.5

-1.8

-0.5

0.9

-1.2

1.9

4.3

日均波动率（%）0.51.41.60.91.20.91.11.4

日均波动率（%）

0.5

1.4

1.6

0.9

1.2

0.9

1.1

1.4

年化波动率（%） 7.7 22.9 25.5 13.6 19.7 14.8 18.0 21.4

， 统计区间：2025年1月2日至3月31日

发行、退市和条款博弈情况

截至2025年一季度末，上交所、深交所两市场存续公募转债为488只，转债

余额为6857.9亿元，相较2024年年底分别下降20只和367.8亿元。2023年四季度以来，转债市场的存续规模持续下降，今年以来延续了这一趋势。

今年一季度，新上市转债5只，分别是华医转债、南药转债、银邦转债、渝水

转债、永贵转债，转债发行规模合计为55.0亿元。

今年一季度退市转债共27只，其中债券到期退出10只，转债赎回退出17只。

今年一季度，一共有25只转债发布转股价格下修公告，转股价格下修平均幅

度为32.8%，其中隆22转债将转股价格从58.28元下修至17.50元，下修幅度接近70%。

图表4：今年以来转债数目和余额均延续下降态势

9000 转债数目（右） 债券余额

8500

8000

7500

7000

6500

6000

600

550

500

450

400

350

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