华能国际-市场前景及投资研究报告-煤价下跌，度电盈利.pdf

证券研究报告2025年4月16日湘财证券研究所

公司研究华能国际（600011.SH）

看好煤价下跌支撑度电盈利

相关研究：核心要点：

《完善价格治理机制意见发布，公用❑煤价中枢持续下行，公司度电燃料成本有望进一步改善

事业价改有望深化》2025.04.07年初以来动力煤价较去年价格中枢进一步下行，3月煤炭库存处历史同期

《政府工作报告强调绿色低碳，关注高位。展望Q2，气温回升，供暖需求下降，动力煤进入淡季，煤价有望

新能源高质量发展》2025.03.11震荡下行；全年看，煤炭增产稳产叠加进口补充，煤炭供应有望平稳增长，

新能源装机持续增长，绿电对传统电源替代增强，预计今年煤炭供需偏宽

松态势有望延续。2024年公司境内火电度电燃料成本0.300元/千瓦时（同

公司评级：增持（维持）比-8%），我们预计今年有望进一步降至0.281元/千瓦时（同比-6.5%）。

❑机组全国布局，长协电价下跌影响整体可控

近十二个月行业表现

2025年多省长协电价下跌，江苏、广东、浙江、安徽四省交易均价分别-

40.49、73.78、50、23.03元/兆瓦时（降幅5%~15%不等），火电度电盈利

预期受到压制。公司煤电机组分布全国，影响整体可控，考虑电量分布后

预计四省长协电价降幅对公司煤电电价影响约-0.013元/千瓦时。2024年

公司火电含税综合电价约0.496元/千瓦时（同比-2.3%），考虑长协电价下

降影响，我们预计今年公司火电综合电价0.477元/千瓦时（同比-3.9%）。

❑新能源高比例资本开支支撑电量增长

%1个月3个月12个月据集团官网，截至今年2月集团已实现2025年清洁能源装机比例目标。

考虑到当前全国新能源发电量比例较2030年目标仍有距离，中期看公司

相对收益1010-35

新能源业务仍将继续发展。2025年公司计划资本支出693亿元，较去年

绝对收益49-29

支出+12%（风光占比73.8%），新能源装机增长拉动公司总电量稳定增长。

注：相对收益与沪深300相比

❑盈利预测与投资建议

2025年长协电价下降压制度电盈利预期，我们认为成本改善有望修复公

司度电盈利。预计2025/2026/2027年归母净利润121.5/132.5/145.1亿元

(前值114.02/119.31/-)，同比增速19.9%/9.0%/9.5%(前值11.35%/4.64%/-)；

毛利率16.88%/17.94%/18.62%，同比变动1.73/1.07/0.67pct。截至2025/4/15

日收盘，股价对应PE9.07/8.32/7.6倍