潞安环能-投资价值分析报告：高弹性，喷吹煤龙头，煤价反弹.pdf

2025年4月16日

公司研究

高弹性的喷吹煤龙头，静待煤价反弹

——潞安环能（601699.SH）投资价值分析报告

要点增持（首次）

当前价：11.61元

喷吹煤龙头，业务纯粹、弹性高。（1）公司是国内喷吹煤的龙头企业，2023

年公司喷吹煤产量约占全国喷吹煤产量的26%；（2）公司业务纯粹，2023年

公司煤炭业务占营收的比例为93%、占毛利润的比例为101%，焦炭业务占营

收的比例为6%、占毛利润的比例为-2%；（3）公司签署的长协比例相对其它

上市煤企较低，煤炭单吨净利润和整体的业绩弹性比较大。

煤价反弹可期，静候上行周期到来。（1）煤炭经济发展具有“朱格拉周期”现

象，行业周期在9-10年，上一轮完整的周期是2011-2021年，煤价在2011年

达到高点后下跌4年，在2015年触底；（2）本轮周期中煤价的高点出现在2022

年，考虑到3-5年左右的建设周期，参考上一轮周期煤价低点滞后高点4年左右，

本轮煤价的低点可能出现在2026年前后；（3）在新建矿井的单吨投资远高于

上一轮周期以及新疆煤的支撑下，本轮周期煤价的低点将高于上一轮周期。

市场数据

公司估值具备性价比，业务具备增长潜力。（1）截至2025年4月11日，公司总股本(亿股)29.91

PB估值（按2024Q3最新披露净资产计算）仅0.7倍，低于山西省煤炭同类型总市值(亿元)：345.21

一年最低/最高(元)：11.04/23.17

上市公司；（2）根据公司2024年半年报，未来五至十年内，潞安集团将逐步近3月换手率：32.13%

把保留的煤炭资产注入公司，使公司成为集团公司下属企业中唯一经营煤炭采选

业务的经营主体；（3）公司在建矿井合计产能300万吨/年，另有规划矿井300股价相对走势

万吨/年，公司于2024年8月以121.26亿元竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探

矿权，有望为公司远期产能带来增量。20%

3%

煤炭需求有保障，喷吹煤需求有望持续走高。（1）根据国能集团技术经济研究

院发布的《“双碳”目标下我国煤炭资源开发布局研究》，2037年以前，煤炭-13%

需求大概率不会出现大幅下滑；（2）近几年喷煤比持续上升，未来仍有较大上-30%

升空间，这意味者在煤炭总需求平稳的情况下，喷吹煤的需求有望持续走高。-46%

04/2407/2410/2401/25

盈利预测、估值与评级：我们认为潞安环能作为喷吹煤龙头企业，具有业务纯粹、

潞安环能沪深300

高弹性的特点，尽管目前还处于煤价下行的偏左侧时间点，但考虑到目前股价回

调后公司PB已具备性价比，预计公司24-26年归母净利润为26.2、21.4、30.3收益表现

亿元，折合EPS分别为0.87、0.71、1.01元，当前股价对应PE为13、16、11