华润万象生活商业航道保持优势，高派息率回馈股东.pdfVIP

证券研究报告

核心净利润同比增长20%，派息率100%。2024年，公司实现营业收入170亿元，

同比+15%；核心净利润35亿元，同比+20%；核心净利率20.6%，同比提升0.8pct，

主要因为毛利率32.9%，同比提升了1.1pct。拆分业务结构，公司两大主营业务

物业航道和商业航道，2024年毛利率分别为17.0%和60.2%，同比分别变动了

-0.5pct和+1.8pct；商业航道的收入和毛利占比分别为37%和67%，较上年分别

提升了2pct和3pct；生态圈业务发展刚起步，尚未对公司营收利润有明显贡献。

此外，得益于管理效率提升，公司2024年管理及销售费用率合计7.4%，同比降

低了0.9pct。公司经营效率和资产回报率均持续提升，2024年资产周转率60%，

同比提升5pct；加权ROE为22%，同比提升2pct。公司重视股东回报，2024年每

股派息为0.922元，同时每股派发特别股息0.614元，合计1.536元/股，派息率

100%，同比持平。

图1：公司历年营业收入及增速图2：公司历年核心净利润及增速

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图3：公司历年综合毛利率及核心净利率图4：公司历年各业务类型毛利率

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图5：公司历年各业务类型收入占比图6：公司历年各业务类型毛利润占比

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图7：公司历年管理及销售费用率图8：公司历年派息率

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图9：公司历年资产周转率图10：公司历年加权ROE

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商业航道保持增速，购物中心表现靓眼。2024年，公司商业航道收入63亿元，

同比+21%。细拆业务构成，2024年购物中心收入为42亿元，同比+30%；毛利率

为72.6%，同比提升0.7pct；在管项目出租率为96.7%，同比提升0.6pct；项目

租售比12%，运管费占比16%，均保持合理水平。购物中心收入和毛利占比分别为

67%和81%，均较上年提升了4pct。而写字楼收入21亿元，同比+7%；毛利率34.9%，

同比降低0.7pct；在营项目出租率73.6%，同比降低10pct，主要受新项目入市