宏观研究：超预期开局下的韧性突围，关注政策再平衡.pdf

目录

1经济韧性彰显，供需向上再平衡4

2消费增速边际放缓，政策驱动强于内生修复5

2.11-2月消费增速边际放缓，限额以上商品消费是主要支撑5

2.2政策驱动型商品需求稳固，地产链传导效应增强6

2.3居民消费预算约束或保持不变，居民消费有趋于谨慎的迹象7

3基建投资托底固定资产投资，房地产投资尚未企稳8

3.1政策前置发力，托底基建投资回暖8

3.2稳增长仍离不开基建投资托底，地方政府投资意愿逐步改善9

4展望：消费需求稳固，关注政策再平衡10

5风险提示11

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图表目录

图表1：供需缺口收窄，向上寻求再平衡4

图表2：社会消费品零售总额同比增速（%）5

图表3：商品零售和餐饮收入同比增速（%）5

图表4：限额以上和限额以下消费同比增速（%）6

图表5：限额以上商品消费增速（%）7

图表6：限额以上商品消费增速边际变化（%）7

图表7：居民边际消费倾向（%）8

图表8：居民可支配收入增速与社零同比增速（%）8

图表9：水泥价格指数（点）9

图表10：石油沥青装置开工率（%）9

图表11：沥青库存9

图表12：螺纹钢主要钢厂开工率（%）9

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1经济韧性彰显，供需向上再平衡

一季度我国经济实现良好开局，经济增长好于市场预期，供需两端回暖，需

求改善好于供给，消费成为主要拉动力，投资和出口亦延续回升态势，供需缺口

持续收窄，彰显经济高质量发展底色。

（1）一季度，我国实际经济增速达到5.4%，好于市场预期5.16%，持平我

们预期上限。

（2）在需求端，根据投资、零售和出口三个需求指标加权同比增速为5.52%，

较前值上升1.18pct，保持持续回暖态势，投资、社零和出口分别贡献1.68%、

2.78%和1.06%，较前值分别回升0.33pct、0.68pct和0.17pct。

（3）在供给端，工业和服务业加权同比增速为6.8%，较前值上升1.1pct，

其中，工业生产和服务业生产分别贡献2.7%和4.1%，较上月分别增长0.6pct和

0.5pct。

（4）从供需两端来看，供需缺口收窄，呈现向上寻找再平衡。3月供需缺口

收窄至1.26%，为2024年4月以来阶段性低点，较前值下降0.09pct，呈现向上

寻找再平衡，需求拉动生产的良性循环迹象显现，但是作为供需博弈的价格并未

回升，3月PPI同比增速为-2.5%，或指向供需缺口仍有待进一步弥补。

图表1：供需缺口收窄，向上寻求再平衡

资料来源：Wind，中邮证券研究所

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2消费增速边际放缓，政策驱动强于内生修复

2.11-2月消费增速边际放缓，限额以上商品消费是主要支撑