宏观研究：抢出口叠加低基数效应推升出口超预期.pdfVIP

目录

1“抢出口”与低基数支撑出口超预期4

1.13月出口增速超预期4

1.2我国对东盟、欧盟、美国的出口保持较强韧性4

1.3“抢出口”和相对价格优势支撑我国出口增速韧性5

23月进口增速符合预期，小幅回落7

2.13月进口增速负增，基本符合预期7

2.2我国对美国、欧盟、巴西和俄罗斯进口较为明显放缓7

3展望：4月出口增速或承压，关注转口贸易变化8

3.14月出口或明显承压，出口增速或回落至-3%左右8

3.2年内看，出口仍有望实现正增长9

风险提示12

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图表目录

图表1：我国出口增速情况4

图表2：2025年3月出口增速好于季节性水平（%）4

图表3：出口同比拉动拆分（按国别/地区）5

图表4：欧盟降息与我国对欧盟出口增速（%）6

图表5：欧元区制造业PMI（%）6

图表6：我国和日本CPI同比增速（%）7

图表7：日元兑人民币即期汇率7

图表8：我国进口增速情况7

图表9：2025年3月进口增速弱于历史均值（%）7

图表10：进口同比拉动拆分（按国别/地区）8

图表11：柬埔寨对美国出口中，归属于中国的出口增加值比重（%）11

图表12：越南对美国商品出口中，归属于中国的出口增加值比重（%）11

图表13：泰国对美国出口中，归属于中国的出口增加值比重（%）11

图表14：印度尼西亚对美国商品出口中，归属于中国的出口增加值比重（千美元，%）11

图表15：印度对美国出口中，归属于中国的出口增加值比重（%）11

图表16：马来西亚对美国商品出口中，归属于中国的出口增加值比重（%）11

图表17：加拿大对美国出口中，归属于中国的出口增加值比重（%）12

图表18：墨西哥对美国商品出口中，归属于中国的出口增加值比重（%）12

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1“抢出口”与低基数支撑出口超预期

1.13月出口增速超预期

以美元计价，3月出口增速保持较高韧性，好于预期和季节性水平，我们理

解，主要是低基数效应、“抢出口”行为影响。

3月出口增速好于预期和季节性水平。3月当月出口同比增长12.4%，较上

月回升9.4pct，好于wind一致预期，较wind一致预期3.48%高8.92pct；好于

季节性水平，较近五年（不包括2020年和2021年两个异常年份，下同）同期均

值水平5.53%高6.86pct。

3月出口增速超预期走高存在低基数效应，剔除低基数效应扰动，3月出口

增速边际放缓。从两年复合增速来看，3月复合增速为1.90%，较1月和2月累

1

计复合增速4.65%低2.75pct。

1-3月出口累计值为8538.51亿元，累计同比增长5.8%，好于2025年全年

出口预期，较wind一致预期0.3%高5.5pct，达到2024年全年出口额的23.87%。