比亚迪股份工程能力开始向智能和海外索取变现空间.pdfVIP

公司报告

投资案件

投资评级与估值

头部企业将进一步向前迈进，在未来的3年时间里，全球化布局让我们有机会看到

一个中国的丰田。我们看好快速变革下仍能持续迭代能力的公司，可能走到这场大变局

的终点。考虑到单车ASP增速放缓，出口拉动盈利等众多因素叠加，我们预计2025-27

年收入9808/11475/13305亿元，同期归母净利润543/636/755亿元，对应当前估值

20/17/14倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键假设点

我们预计公司乘用车2025年销量527万台，26年销量611万台。考虑到公司今

年全面提升智能化水平带来的产品竞争力的提升，我们相信公司今年全年整车销量有望

达到527万台。其中主要增量来自海外市场40万台，国内高端方程豹+腾势约15~20

万台，王朝+海洋的新车贡献35万台左右。

汽车业务毛利率因26年购置税补贴退坡，以及销量结构上中低端市场的销量进一

步加大，我们预计2026年毛利率环比略有下滑。

费用率方面整体维持高强度。我们预计研发费用率保持在6.5%区间，主要是因为

对于智能驾驶，AI算力，大模型研发的投入，以及众多车型的开发和匹配工作将占用更

多资源。而销售费用率维持，则是对其海外扩张的高强度留出空间。管理费用率考虑到

人才建设和储备，2026年仍将有些许提升，后续有望持续改善。期间费用率（除财务

费用）稳中有降，25~27年分别是12.1%/11.9%/11.8%。

盈利方面，我们预计公司2025-27年收入9808/11475/13305亿元，同期归母净

利润543/636/755亿元。

有别于大众的认识

市场对比亚迪中长期的发展潜力认知不足，担心他会在持续的价格战中消耗动能。

但我们认为制造业的先发优势是成功的基础，更重要的点在于企业家的战略选择。当下

的智能化，中期的出海都已经具备了战斗力，未来品牌向上也将提供公司产品盈利水平

提升。因此我们看好公司中远期单车利润再上台阶的兑现度，仍然积极看好。

股价表现的催化剂

出海进度超预期、智能化进度超预期、单车盈利超预期。

核心假设风险

海外政策不确定性，宏观经济波动，原材料价格上涨，竞争格局恶化。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共13页简单金融成就梦想

公司报告

目录

1.智能化开启电动车下半场竞争5

1.1上半场，各家车企间电动化能力方差大幅缩小5

1.2智能化同样具备先发优势，数据将成新驱动力6