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资本账户管理：需要一个新的共识

拉克什·莫汉

2008年开始的金融危机，已经使得许多方面产生划时代的变化。其后果之一是，国际

货币基金组织开始对有关跨境资本流动的相关问题以及资本账户管理的必要性进行关注。过

去几年里，在研究和政策制定两方面已经有许多关于这个论题的文章。1其结论大致是，资

本流动的管理措施在某些情况下可以考虑，但只能在用尽传统的政策途径后——例如实施紧

缩的财政政策和宽松的货币政策、保持汇率弹性、允许本币升值等。本文认为，在新兴市场

经济体里，资本账户管理应该是整体宏观经济管理正常工具箱的一部分，在特别的情况下可

被使用，而不应该被视为一种极端措施。

流向新兴市场经济体的资本，无论总流入还是净流入规模均不断上升，而且自20世纪

80年代初以来其波动性愈来愈大。2资本流动在危机爆发之前的2007年达到高峰，之后在

2008－2009年出现一个典型的突然逆转，随后在2010年和2011年随着发达经济体不断延

长的零利率政策而复苏。发达经济体的资金流向新兴市场经济体去寻求更高的利率，这使后

者经历了新的汇率升值压力。因此，他们不得不求助于各种资本账户管理措施来维护其增长

作者拉克什·莫汉（RakeshMohan）系耶鲁大学管理学院教授与杰克逊全球事务研究所高级研究员。

本文由张劲旭翻译，中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员张明审校。

1InternationalMonetaryFund,“RecentExperiencesinManagingCapitalInflows:CrossCuttingThemes

andPossiblePolicyFramework”,WashingtonD.C.IMFPolicyPaper,April2011；InternationalMonetaryFund,

“InternationalCapitalFlows:ReliableorFickle?”,Chapter4inWorldEconomicOutlook.April2011；

Habermeier,Karl,AnnamariaKokeyneandChikakoBaba,“TheEffectivenessofCapitalControlsand

PrudentialPoliciesinManagingLargeInflows”,WashingtonD.C.IMFStaffDiscussionNoteSDN/11/14,

August2011；Ostry,JonathanD.,AtishR.Ghosh,KarlHabermeier,MarcosChamon,MahvashS.Qureshi,and

DennisB.S.Reinhardt,“CapitalInflows:TheRoleofControls”,IMFStaffPositionNoteSPN/10/04,February

2010；Ostry,JonathanD.,AtishR.Ghosh,KarlHabermeier,LucLaeven,MarcosChamon,MahvashS.Qureshi,

andAnnamariaKokeyne,“ManagingCapitalFlows:WhatToolstoUse?”,WashingtonD.C.:IMFStaff

DiscussionNoteSDN/11/06,April2011.

2CommitteeontheGlobalFinancialSystem(CGFS),“ReportoftheWorkingGrouponCapitalFlowsto

EmergingMarketEconomies”,(Chairman:RakeshMohan),Basel:BankforInternationalSettlements,2009.

1

路径，同时确保持