消费行业新观察：内需有望发力，消费组4月观点分享.docxVIP

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3月份社零数据

3月社会消费品零售总额为40940亿元，当月同比+5.9%。

按经营单位所在地分，3月城镇消费品零售额35595亿元，同比增长6.0%，乡村消费品零售额5345亿元，增长5.3%。

按消费类型分，3月商品零售总额收入36705亿元，同比增长5.9%；餐饮收入4235亿元，同比增长5.6%。

按零售业态分，3月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市、百货店、品牌专卖店零售额分别同比+9.9%、+6.7%、+4.6%、+1.2%、+1.4%。

1—3月份，全国网上零售额36242亿元，同比增长7.9%。其中，实物商品网上零售额29948亿元，增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重为24.0%；在实物商品网上零售额中，吃类、用类商品分别增长14.0%、5.6%，穿类商品下降0.1%。

宏观组

宏观组（张一平）：3月社零分析

1、3月社零增速明显超预期。3月当月同比增长5.9%，达到过去1年以来的

最高水平。1季度社零增速同比增长4.6%，比去年全年水平加快1.1个百分点。今年以来社零环比增速始终保持较快增长，1-3月环比均值接近0.6%，显著好于去年水平。

2、3月消费全方位的改善。3月商品零售增速为5.9%，比上期加快2个百分点，餐饮收入加快1.3个百分点至5.6%。1季度服务零售额同比增长5.0%，这是去年以来服务零售额增速首次回升。商品+服务零售同比增长4.8%，比上期加快0.5个百分点。

3、受收入改善、房地产销售改善以及消费补贴政策的影响。3月地产后周期商品和升级类商品零售额同比增速进一步提升。其中，1季度地产后周期商品零售额同比增长21.6%，比上期加快4.4个百分点，升级类商品零售额同比增长19.4%，比上期加快1.4个百分点。

4、当前消费数据表明补贴政策能够有效刺激居民消费意愿，历史数据显示外需缺口往往依靠消费弥补。随着育儿补贴和提高养老金政策落地，2季度消费仍将保持较快增长。

食饮组

食饮组（胡思蓓）：内需有望发力，重申板块配置价

值

白酒板块：重申白酒重要配置价值，茅台在75%现金分红比例+已公布30-60

敬请阅读末页的重要说明亿回购方案之外，已着手起草新一轮回购股份方案，五粮液集团新公布5-10亿增持计划，龙头底线价值清晰。基本面看，虽然二季度进入白酒淡季，阶段性供需错配可能导致价格出现压力，但茅台通过调整公斤装飞天配比平衡发货进度批价，五粮液平台商运营在即，行业价格回落空间有限。当前位置板块进

敬请阅读末页的重要说明

可攻退可守，若内需政策发力，上行风险较大，不建议继续观望。

大众品板块：零食维持高景气度，优选品类红利+渠道扩张个股。零食板块25年需求依然保持高景气，板块渠道变革中，量贩、会员制商超、线上抖音等渠道占比上升，头部企业借力新渠道放量、抓住品类红利（魔芋），Q1高基数下仍保持较高增长，进入Q2基数下降，叠加新品增量贡献，动销预计加速。此外，以传统门店为主的卤味连锁绝味、周黑鸭积极进入量贩零食、会员商超、海外市场等，抓住渠道变革机会，后续有望新渠道放量。建议抓住主线：1）高成长：重点关注新品+渠道红利+高景气的个股，2）估值角度：积极把握估值回落个股（基本面触底反转）。其他大众品板块中，啤酒、饮料景气度向上；乳制品供给侧牧场加速去化，需求端政策预期增强。宠物食品板块风险敞口可控，且关税预期导致进口品牌价格激增，利好国内品牌份额提升+高端化。

投资建议：内需有望发力，重申板块配置价值。标的上，白酒估值低位攻守兼备，推荐贵州茅台，弹性品种泸州老窖，继续推荐细分龙头（山西汾酒/五粮液），区域名酒（今世缘/老白干）以及次高端标的水井坊。推荐景气度向上的青岛啤酒；估值回落，走出调整周期的农夫山泉；乳制品原奶周期共振（伊利股份

/蒙牛乳业）。食品推荐需求景气度延续、出海看点的甘源食品，关注盐津铺子、有友食品、劲仔食品、周黑鸭；推荐自主开发利好，风险敞口小的乖宝宠物；以及调味品板块涪陵榨菜。

风险提示：经济环境扰动、需求不及预期风险、成本上涨幅度过大、行业竞争加剧导致利润率不及预期、新品推广不及预期等风险。

轻纺组

轻纺组（王梓旭）：关注拓品类渠道运营力强的品

牌龙头

运动鞋服2024年综述：2024年运动鞋服龙头终端流水增速放缓，其中篮球品

类依旧承压（2024年李宁篮球品类-21%）；线上主要依靠抖音平台的高增长

（2024年李宁、安踏品牌、FILA在抖音销售分别增长25%、112%、58%），线下关小开大提店效（2024年李宁店效+5%，安踏店效+10%。FILA店效-3%）；运动龙头盈利能力