国家电网发行500亿10年中票，怎么看.docxVIP

证券研究报告国家电网长债发行激增，其他央企是否有此趋势 3

证券研究报告

央企长债供给能否增多，对投资有何影响 7

长久期信用债一级发行和二级市场表现正相关 7

当前震荡市，等待长久期信用债投资的最佳时机 7

风险提示 10

图表目录

图1：2025年一季度，国家电网发行放量，净融资额超过2024全年水平 3

图2：2025年以来，央企债加权平均发行利率呈现上升趋势（%） 6

图3：2025年1-3月，电力、热力的生产和供应业固定资产投资保持高增速（%） 6

图4：长久期信用债一级发行和二级市场表现通常呈现正相关 7

图5：截至2025年4月24日，国家电网不同剩余期限债券平均收益率和信用利差 8

图6：中短期票据AAA10Y信用利差走势与10年国债收益率具有较强相关性 9

图7：各类型机构二级市场净买入7-10年信用债规模（滚动5个交易日，亿元） 9

图8：2024年以来，5年以上信用债周度经纪商成交笔数及占比 10

表1：2025年一季度，国家电网5年以上发行额占比达58% 4

表2：2025年以来，国家电网发行的5年以上个券 4

表3：2025年一季度，国家电网以外的央企债净融资额同比下降81.5% 5

表4：2025年一季度，国家电网以外的央企债3-5年、5年以上发行额占比相比2024年均下降 5

表5：2025年1-3月，国家电网不同剩余期限债券平均换手率 8

网MTN019”，发行规模为500亿元，创下国家电网单只发行规模之最，期限为10年期，也是少见的超长债（2016-2024年在境内均未发行10年及以上债券，2025年才再次发行10年期债券）。

如何看待国家电网长债发行增多，央企债供给趋势以及对投资的影响，是本文关注的重点。

国家电网长债发行激增，其他央企是否有此趋势

2025年以来，国家电网发债有较大变化，主要体现为供给明显增多、长债占比攀升、单只发行规模上升。2025年一季度，国家电网债券发行额为1855亿元，是2024年一季度的2.77倍，净融资额为1755亿元，是2024年一季度的2.62倍，甚至超过2024全年净融资（1400亿元）。

期限结构方面，5年以上发行额占比达58%。往年来看，国家电网发债以短债为主，很少发3年以上债券，2022-2024年1年以内发行额占比均超过80%，2023-2024年均没有发行3年以上债券。但在2025年一季度，国家电网发行了

1085亿元5年以上债券，占比达58%，其中在1月16-21日发行了11只5.5年期

中票，规模合计685亿元，在3月25日发行了4只10年期中票，规模合计400

亿元。加上4月22日发行的500亿元10年期中票，2025年至4月24日5年以上品种发行额高达1585亿元。

与此同时，长债单只发行规模也相对较大。1月16-21日发行的5.5年期中票

单只平均发行规模为62亿元，3月25日发行的10年期中票，单只规模均为100

亿元，4月22日发行的10年期中票，规模达500亿元。图1：2025年一季度，国家电网发行放量，净融资额超过2024全年水平

4,000

发行额（亿元） 净融资额（亿元）

证券研究报告

证券研究报告

3,000

2,000

1,000

0

-1,000

-2,000

资料来源：-3,000

资料来源：

WIND，研究所

证券研究报告

证券研究报告

表1：2025年一季度，国家电网5年以上发行额占比达58%

发行期限分布 单只债券平均发行规模（亿元）

1年以内 1-3年 3-5年 5年以上 1年以内 1-3年 3-5年 5年以上

2022年

83%

0%

17%

0%

64

-

50

-

2023年

100%

0%

0%

0%

50

-

-

-

2024年

89%

11%

0%

0%

51

50

-

-

2025Q1

33%

0%

8%

58%

155

-

50

72

WIND，研究所

注：1年以内含1年，1-3年含3年，3-5年含5年。

表2：2025年以来，国家电网发行的5年以上个券

WIND，研究所

资料来源：观察到国家电网的发债变化，我们进一步思考，这是个体行为，还是整体趋势，即今年以来是否有其他央企存在发行扩容、期限拉长的趋势？从数据来看，绝大多数央企尚未出现类似国家电网的发债变化。2025年一季度，国家电网以外的央企债发行额