宏观研究报告：渐进拉久期的窗口.docxVIP

证券研究报告

证券研究报告

正文目录

多空势均力敌，行情延续震荡 4

“确定性”致胜，渐进拉久期 6

理财规模持续扩容，增幅递减 9

周度规模：环比升614亿元 9

理财风险：含权类产品净值企稳回升，负收益率回落 10

杠杆率：银行间、交易所杠杆率持续下降 12

基金拉久期相对谨慎 14

地方债发行速度边际放缓 16

风险提示 19

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%） 4

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） 5

图3：“924”以来隔夜资金利率变化 6

图4：“924”以来7天资金利率变化 6

图5：2025年以来，逐月财政支出力度均较过往出现明显增长 7

图5：利率债基久期中枢 8

图9：随着含权理财产品净值企稳回升，4月14-18日理财规模延续扩容态势，环比增614亿元至31.04万亿元 9

图10：月中理财规模往往保持平稳，增幅相对有限（万亿元） 10

图10：权益市场回暖，含权理财产品净值企稳回升（单位为1） 11

图11：近1周理财产品业绩负收益率占比（%） 11

图12：近3月理财产品业绩负收益率占比（%） 11

图14：理财整体破净水平维持稳定，全部产品破净率近三周均持平于0.7% 12

图15：理财产品净值增幅收窄，产品业绩不达标率小幅抬升，全部理财业绩不达标率环比升0.1pct至18.5% 12

图16：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年4月18日） 13

图17：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年4月18日） 13

图18：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年4月18日） 14

图19：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数压缩至3.35年（更新至2025年4月18日） 15

图20：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数小幅拉伸至2.03年（更新至2025年4月18日）15

图21：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.78、1.34年（更新至2025年4月18日） 16

图17：2020年以来国债净发行规模（亿元） 17

图18：2020年以来地方债净发行规模（亿元） 18

图19：2020年以来政金债净发行规模（亿元） 18

证券研究报告

证券研究报告

多空势均力敌，行情延续震荡

4月14-18日，基本面数据悉数落地，中美关税拉锯进入中场休息时段，市场暂无明确的增量信息，进入震荡期。长端方面，10年国债活跃券（250004）下行至1.65%（-1bp），30年国债活跃券（2400006）上行至1.88%（+2bp）；短端方面，1年国债活跃券（250001）上行至1.43%（+3bp），3年国债活跃券（250005）上行至1.48%（+5bp）。

本周主要影响事件及因素：

周初3月金融、进出口数据落地。新增社融同比多增10544亿元，新增人民币贷款同比多增5500亿元，出口同比多增12.4%，三者均强于市场预期。超预期的数据提前出炉，或是在中美贸易摩擦加剧背景下，提振国内信心。

周三经济数据出炉，一季度GDP同比达到5.4%，持平去年四季度，高于市场预期5.2%，但需求不足、居民储蓄率偏高等问题仍然存在。同时，关税等外部因素的扰动，使得二季度经济面临的不确定性加大，市场倾向于定价未来的政策加力，择机降准降息或进入兑现期。

周三尾盘财政部公布了2025年一般国债、超长期特别国债发行有关安排，落地时点较2024年大约提前了一个月。

周四，首批超长特别国债发行规模确定，20年、30年分别为500、710亿元，

30年特别国债单期规模提升至2024年超长特别国债启动发行以来的最大值，

市场担忧30年国债的发行压力。

周中总理发言提及地产拉动相关内容，市场预期地产领域可能会打出棚改+

收储+房贷降息的政策组合拳，长债走势受到风险偏好升温压制。图1：10年期国债活跃券收益率（%）

4月第3周10年国债活跃券走势回顾

4月

4月14日 4月15日

资金面偏松；周末出 资金面边际收敛；美方的举炉的金融数据超出市 棋不定使得市场在关税激化场预期，10年国债收 与钝化之间，难做方向判断；益率高开于1.68%；午 3月社融、出口数据双双超间进出口数据出炉， 预期增长，为一季度GDP同出口同比大超预期； 比打开了想象空间，市场或不过，市场倾向压注4 更倾向于数据落地后再相机月数据大概率回落， 抉择；纠结情绪下，长端利交易力量增强