万华化学业绩符合预期，25Q1业绩触底回暖，周期底部看好长期发展.docxVIP

1．三大板块经营情况

2024年MDI景气前低后高，25Q1MDI涨后回调，聚氨酯板块盈利保持平稳。2024年公司聚氨酯板块营收758.44亿元，同比增加12.55%；产销方面：聚氨酯产品产、销量分别同比增加16.23%、15.34%至580、564万吨；价格方面，聚氨酯板块整体售价约（包含MDI、TDI、聚醚等产品，不含税）13337.54元/吨，同比下降2.42%，全年呈现前低后高的回暖趋势，Q4出口需求旺盛带动景气持续向上。分产品看，根据天天化工统计，2024年聚氨酯板块主要产品纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚、硬泡聚醚市场均价（市场均价含税）19109、17205、14346、8910、9279元/吨，同比分别变动-4.4%、+8.9%、

-20%、-9.7%、-6.1%，分别位于历史分位数23%、23%、11%、14%、19%，仅聚合MDI稍有改善，其余均处于景气触底过程。

25年一季度来看，开年终端抢出口需求旺盛，支撑MDI报价持续上行，但节后需求逐步疲软，MDI高位回落。根据天天化工统计，主要产品纯MDI、聚合MDI、TDIQ1市场均价分别为18739、17918、13209元/吨，环比分别变动+0.4%、-1.4%、+2.6%。产销量来看，随万华福建新增40万吨及36万吨TDI技改项目落地，产、销量分别达147、145万吨，同比分别增长8.1%、10.7%，但环比受季节因素影响，分别下滑7.5%、14.7%。

25Q1聚氨酯板块营收184.27亿元，同比增长5.3%，环比下滑14.7%。公司是目前全球最大的MDI和TDI的供应商，后续福建仍有70万吨MDI项目规划，预计2026年落地，巩固公司全球话语权。

石化板块Q4传统淡季，25Q1C3产业链盈利有所回暖，但C2产业链仍有拖累，盈利底部震荡。2024年公司石化板块营业收入725.18亿元，同比增加4.6%；产销方面：石化产品产、销量分别同比增加14.53%、15.89%至544、547万吨；价格方面：石化板块整体售价约13257元/吨，同比下滑9.74%，2024年全年石化有效需求不足，景气表现较为疲软。同时成本端，根据百川资讯，丙烷、纯苯2024年市场均价分别为4586、8301元/吨，同比分别提升2.4%、14.5%，压力传导依旧困难。

25年一季度来看，C3产业链MTBE、丙烯酸及酯等产品景气回暖，但C2产业链LLDPE、乙烯法PVC表现较为疲软，整体石化业务盈利底部震荡。根据百川资讯统计，MTBE、丙烯酸、丙烯酸丁酯、LLDPE、乙烯法PVCQ1市场均价分别为5973、7397、9201、8265、5465元/吨，环比分别变动+6.8%、+9.7%、+4.6%、-3.3%、-3.5%。同时成本端，油价先涨后跌，主要原料价格压力稍有缓解，根据百川资讯，丙烷、纯苯25Q1市场均价分别为4562、7358元/吨，环比分别下滑0.8%、1%。2024年万华蓬莱一期PDH等项目完成建设并实现一次性开车成功，2025年万华烟台25万吨/年LDPE装置一次性开车成功，同时烟台石化拟采用增资扩股方式引进拥有丰富LPG资源的境外化工企业作为战略投资者，在当前外部环境不确定下，有望保证LPG原料的长期稳定供应。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明新材料板块项目顺利推进，板块规模有望维持增长。2022下半年48万吨/年双酚A项目、4万吨/年尼龙12项目计划陆续投产，烟台IPDI产业链完成中间体配套重启成功。24年20万吨POE项目建成，顺利弥补国家产业空白，4.8万吨/年柠檬醛及其衍生物一体

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化项目成功投产，不断扩展新兴业务领域。2024年板块营收同比增长18.61%至282.73亿元，产、销量分别同比增长26.67%、27.67%。后续来看，25年1万吨/年VA项目、POE二期40万吨项目有望落地，同时加大布局ADI类优势产品，规划10万吨/年HDI、2万吨/年IPDI及2万吨/年HMDI，公司有望自身石化平台优势，打造未来新材料平台企业。

图1：公司主要产品价格价差

百川资讯价格模块，卓创资讯价格模块，申万宏源研究

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资料来源：图2：公司MDI挂牌价变化