利率专题：5月，债市关键词.pdfVIP

固收专题研究

目录

14月利率向下，曲线演绎牛平3

25月债市，等待破局？9

2.1历史上5月债市如何演绎？9

2.25月债市，还有哪些关注？11

3小结16

4风险提示18

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固收专题研究

4月上旬，关税博弈事件深化演绎，避险情绪主导叠加货币宽松预期，债市强

势行情快速演绎，10年国债收益率下探1.6%；进入中下旬，随着中美关税政策边

际缓和，财政供给放量预期和短期政策保持定力，多空博弈下债市方向尚不明朗，

整体维持横盘震荡，而信用债则持续阴跌走弱。

展望5月，基本面如何演绎？政策发力推进下，财政与货币如何配合？央行

态度和资金面怎么看？债市能否迎来破局？本文聚焦于此。

图1：2025年4月债市复盘（%）

资料来源：wind，民生证券研究院

14月利率向下，曲线演绎牛平

首先，从4月债市表现来看，上旬在“超预期对等关税”和“对应反制关税”

背景下，货币宽松预期进一步增强，催化利率快速下行，10年国债收益率下至

1.63%，30年国债收益率下至1.83%；进入中下旬，中美关税政策边际缓和，财

政供给放量预期和短期政策保持定力，多空交织下债市方向尚不明朗，整体维持窄

幅波动。

4月上旬，债市主要围绕关税政策博弈、资金面边际转松与货币宽松预期进行

演绎。一方面，美国“对等关税”政策超预期落地，市场避险情绪升温，权益市场

表现偏弱，一定程度利好债市，机构沿着阻力最小的方向做多债券；另一方面，跨

季后资金面边际转松，且市场对货币政策的宽松预期逐渐升温，债牛逻辑再度上演，

长端利率顺畅下行。

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固收专题研究

进入中下旬，债市走势较为纠结，多空博弈下迎来震荡性行情。一是高关税政

策落地后，中美关税博弈可能边际缓和；二是超长期特别国债发行明牌，供给放量

预期升温；三是4月政治局会议整体延续全国两会的政策基调，短期内政策仍保

持定力，多空交织之下，债市进入窄幅波动阶段。

利率债方面：

4月利率债收益率先快速下行，而后窄幅震荡，上旬来看，关税博弈事件深化

演绎，避险情绪主导叠加货币宽松预期，债市明显走强，10年国债收益率下探1.6%

关口；中下旬来看，随着中美关税政策边际缓和，超长期特别国债发行明牌，以及

宏观政策保持定力，长端利率维持窄幅震荡。

4/1-4/28，1Y、5Y、10Y、20Y、30Y分别下行9BP、13BP、16BP、17BP、

12BP至1.46%、1.54%、1.65%、1.95%、1.90%。

图2：国债收益率走势（BP，%）图3：国债期限利差走势（BP）

资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院

信用债方面：

信用债收益率整体呈现“V型”走势，信用利差先下后上。4月上旬，关税政

策带动风险偏好回落，债市明显回暖，叠加跨季后理财规模上升，信用债整体走强，

带动信用利差进一步收窄；进入中下旬，债市逆风因素逐渐积累，信用跟随利率