如何看待4月政治局会议对债市的影响：增量政策储备中，宽松落地进行时.pdfVIP

目录

一、政治局会议维持政策定力降准降息二季度仍有望落地5

二、MLF放量大概率并非取代降准DR007利率中枢5月有望继续回落8

三、债牛方向或并未改变期限配置上更加均衡10

风险因素11

图目录

图1：一季度GDP同比增速维持高位5

图2：3月耐用品消费增速大幅抬升推升社零增速5

图3：3月基建投资与制造业增速上升5

图4：3月地产销售有所改善5

图5：政治局会议和中央经济工作会议对比7

图6：央行降准释放的资金规模通常与缴准的资金规模大致匹配（单位：亿元）8

图7：MLF与买断式逆回购存在一定替代性9

图8：银行刚性净融出规模企稳回升9

图9：4月DR007利率中枢继续下移9

图10：上海出口集装箱运价指数连续两周回落10

图11：集装箱吞吐量与货物吞吐量同比增速回落10

图12：乘用车零售与批发销量同比10

图13：新房成交面积10

图14：二手房成交面积11

图15：江浙织机开工率11

图16：螺纹钢表观需求11

图17：BCI指数11

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近期债市波动幅度缩窄，尽管资金面整体维持宽松，但DR007利率仍维持在1.7%附近，叠加LPR降息落空带来

降息预期消退的影响，短端利率表现偏弱，TS甚至已经回到贸易摩擦升级前的水平，这也对信用债带来了拖累，

以往震荡格局下利差压缩的行情并未出现。尽管外部不确定性加大的状态下，基本面预期走弱使长端利率仍然

维持韧性，但降息预期下降以及曲线趋平也限制了长端利率的下行空间。周五4月政治局会议再度重申“适时

降准降息”，但市场对此反应仍然钝化。那么，我们应当如何看待4月政治局会议对债券市场的影响，债券的

震荡格局后续又将如何打破？

一、政治局会议维持政策定力降准降息二季度仍有望落地

首先，4月政治局会议改变了此前对于经济“总体平稳、稳中有进”的表述，而是提出“经济呈现向好态势，

社会信心持续提振”，这也是由于一季度GDP同比达到5.4%，再度超出市场预期，但会议也指出了“经济持续

回升向好的基础还需要进一步稳固”，这可能也是考虑到经济的内生动能仍然不强，消费的增速改善主要受到

了以旧换新政策带来的耐用品消费大幅提升的推动，但后续政策效果可能边际递减，而基建投资增速的改善并

未带来对黑色系商品需求的提振，小阳春后地产销售上行的持续性仍待观察。我们原本预期在二季度后，需求

端的压力可能也会逐步反映，但随着贸易摩擦的加剧，外部冲击的影响加大，经济运行的逻辑发生了新的变化，

因此政策强调要强化底线思维，充分备足预案。

图1：一季度GDP同比增速维持高位图2：3月耐用品消费增速大幅抬升推升社零增速

2025-032024-122024-092024-062024-03汽车类能源类非耐用品

2.5%耐用品限额商品限额餐饮

%

2.0

50

1.5

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