食品饮料行业市场前景及投资研究报告：大众品需求筑底，细分突围.pdf

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食品饮料行业深度报告

大众品2024年报及2025年一季报总结：需2025年05月07日

求筑底，细分突围

增持（维持）

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投资要点

◼乳制品：板块盈利向好，上游呈现出清趋势。1）行业：24年以来行业

供大于求矛盾突出，24年/25Q1主产区生鲜乳均价分别同比-13.5%/-

13.8%，奶价低迷致上游经营承压，行业逐步呈现出清加速态势；2）收

入端：行业供需矛盾突出致24年板块收入承压，25Q1伊利/新乳业/妙

可蓝多等乳企收入增速边际改善；3）利润端：24年至今成本红利提振

板块毛利率和毛销差，但行业供大于求致24年减值扰动板块盈利，25Q1

行业供需改善下主要乳企减值损失边际改善，板块盈利能力优化。

◼调味品：行业需求仍疲软，板块成本红利显著。1）收入端：低基数+龙

头调整到位推动24年板块收入同比改善，其中复调表现好于基调，25Q1

春节前置+主动调整短期扰动部分企业收入，24年25Q1龙头海天增长

稳健，经营韧性突出；2）利润端：24年25Q1大豆等原材料价格同比

下降，成本红利提振板块毛利率，行业费投力度加大不改毛销差提升趋行业走势

势，板块盈利能力强化，其中海天、中炬盈利优化领先行业。食品饮料沪深300

◼软饮料：收入增速放缓，东鹏一骑绝尘。1）收入端：春节错期扰动季15%

度节奏+较长经济弱表现致板块需求疲弱，板块收入增速放缓，2024年10%

5%

板块收入同比+5.1%；24Q4板块收入同增6.9%，25Q1收入同增3.8%，0%

-5%

24Q4+25Q1板块合计收入同比+5.3%。2）利润端：消费整体疲弱致个股-10%

-15%

显著分化，24H2企业受益于成本红利毛利率同比提升，受费用率拖累-20%

-25%

多数企业利润率表现仍相对偏弱，其中东鹏受益于成本回落、规模效应-30%

2024/5/72024/9/52025/1/42025/5/5

放大，利润弹性释放明显，24年/25Q1销售净利率同比+2.9、+1.1pct，

华润饮料2024年基本完成瓶坯自有化建设，并通过实施全国统一的瓶

坯调配运营方案，推动24年销售净利率同比+2pct。相关研究

◼保健品：表现分化，积极调整。1）整体表现：线上转型期，电商品牌气《食品综合2024年报及2025年一季

势如虹，传统线下品牌积极调整；生产端同样分化，24H2内需掣肘致

报总结：零食继续领跑，餐饮链有望

大客户下单周期放缓，国内市场略有承压，25年以来代工企业国内迎来

修复。2）25年展望：①HH控股迎来拐点式增长：婴配粉压制解除，企稳》

公司发展恢复正轨，成人保健增势依旧，利息支出进一步优化。②仙乐2025-05-05

健康积极调整，行稳致远：25H2国内市场低基数+大客户补库+新零售