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固收专题研究

目录

1跨季后理财市场有哪些变化？3

2理财浮盈还有多少空间？7

3理财行为如何影响债市？10

4小结11

5风险提示13

插图目录14

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固收专题研究

跨季之后，关税冲击叠加资金中枢下移，4月以来的债市整体处于顺风期，利

率表现为“阶梯式”下行的行情，理财市场呈现出“量增价跌”的特征，净值曲线

有所修复。

往后展望，在监管政策影响和平滑机制整改背景下，市场仍较关注理财浮盈还

有多少空间？理财行为变化如何影响债市？本文聚焦于此。

1跨季后理财市场有哪些变化？

首先，从跨季后的债市表现来看，4月以来，债市整体维持偏强表现，利率呈

现出“阶梯式下行”的行情：

（1）4月上旬，关税博弈事件深化演绎，避险情绪主导叠加货币宽松预期，

债市强势行情快速演绎，10年国债收益率下探1.6%；

（2）进入4月中下旬，随着中美关税政策边际缓和，财政供给放量预期和短

期宏观政策保持定力，多空博弈下债市方向尚不明朗，整体维持横盘震荡。

（3）4月底以来，一是4月PMI数据显示经济增长压力加大，债市交易逻辑

逐渐回归基本面定价；二是央行支持性货币政策基调较为明确，5月降准降息操作

超预期落地，对债市仍构成一定支撑，短端表现相对较强。

图1：2025年4月以来债市复盘（%）

资料来源：wind，民生证券研究院

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其次，聚焦于跨季后的理财市场来看，总体呈现出“量增价跌”的特征：

关于理财规模，跨季后资金回流至理财，推动4月理财存续规模季节性修复。

2025年一季度在债市震荡盘整背景下，叠加季末理财回表等因素，根据普益

标准披露数据，2025年一季度末理财存续规模较2024年末下降7882亿元至

28.9万亿元。

进入2025年4月，理财存续规模较3月上升2.0万亿元至30.9万亿元，基

本处于近几年理财规模的相对高位，环比增长幅度也高于2022-2024年平均增长

幅度1.8万亿元。

4月理财增长背后的驱动因素可能在于：一方面，债市维持震荡偏强格局；另

一方面，4月多家中小银行密集下调存款利率，“存款搬家”效应进一步为银行理

财带来增量资金。

图2：理财存续规模季节性变化（亿元）

资料来源：普益标准，民生证券研究院

关于理财业绩表现，4月理财产品的平均年化收益率环比回升，但新发理财业

绩比较基准有所回落。

4月理财产品的平均年化收益率为2.69%，较3月上升0.07个百分点，其中

主要是固收类产品年化收益率上升幅度较大，现金管理类和权益类产品年化收益

率有所下滑。

4月新发理财业绩比较基准总体回落，一方面，在市场利率下行预期背景下，

降低业绩比较基准便是自然之举；另一方面，禁止“手工补息”和规范同业存款利

率，进一步导致底层资产收益率下滑；此外，监管要求理财公司对平滑机制、收盘

价估值、自建估值等进行整改，对业绩比较基准的下降也产生一定影响。

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