海外科技行业美股云计算和互联网巨头25Q1总结：微软Azure收入和MetaCapex超预期；关税对电商影响初现，广告仍需观察.pdf

行业点评

1、美股云计算及互联网巨头：本季度业绩表现好

于预期，但中期隐忧仍在

1.1云厂25Q1：微软Azure重新提速，谷歌云及亚马逊表

现稳健

本季度微软Azure营收增速超预期，中长期增长趋势更明朗，关注非AI业务的出色

表现。此前微软与OpenAI的合作关系愈发疏远曾引起市场对Azure增长担忧，而

Azure本季度恒定汇率YoY+35%（指引为31%-32%），并指引FY25Q4增速为34%-

35%，增长重新加速，其中AI拉动16pct增长，非AI业务体现韧性贡献19pct增长

（FY25Q2为18pct）。

Azure本季度业绩出色体现在：1）公司强调非AI业务的出色表现：公司FY25Q3

法说会指出：“本季度Azure真正表现优异的是我们的非AI业务”；AI与非AI的界线

变得更模糊，部署AI对于CPU、网络、存储等产品同样具备拉动作用。2）OpenAI训练

部分占用的AzureGPU产能或陆续转向商业化：OpenAI的训练成本并未计入Azure的

收入中，随着OpenAI转向Oracle、Coreweave等新的算力供应商，微软向OpenAI训

练任务的算力供应或有所收敛，释放的产能开始正向为Azure贡献收入。

谷歌云：增速符合预期。谷歌云在25年2月发布基于英伟达GB200的A4虚拟机，

开放公开预览，预计将在25Q2进一步兑现新一代GPU服务器对云业务业绩的拉动作用。

亚马逊AWS：增速符合预期。本季度AWS营业利润率高达39.5%，1）得益于持续

增长的趋势，以及对服务器软件改进、网络、自研芯片等的降本。2）25Q1折旧成本

142.6亿（YoY+22.1%,QoQ-8.8%），24Q4起缩短服务器折旧年限、且计提折旧损失，

本季度折旧成本则环比暂未加速。

图1：北美云厂商业绩梳理

资料来源：谷歌、亚马逊、微软财报，申万宏源研究

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共15页简单金融成就梦想

行业点评

图2：主要云厂商业绩增速

谷歌云AWSAzure

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

CY23Q3CY23Q4CY24Q1CY24Q2CY24Q3CY24Q4CY25Q1

资料来源：谷歌、亚马逊、微软财报，申万宏源研究

Capex总结：META超预期提升全年Capex指引，谷歌、微软、亚马逊均符合预期。

此