固定收益点评报告：“紧供给”仍在支撑信用行情.pdf

[Table_CompanyRptType]点评报告

正文目录

1引言5

2“紧供给”仍在支撑信用行情6

2.1发行偿还：城投连续净融出，年内净供给转负6

2.2到期压力：26年末前到期约8.1万亿元11

2.3一级认购：平均3.07倍，配置情绪持续回温12

3估值底部震荡，成交活跃度下行14

3.1估值利差：收益率先下后震荡，短久期空间不足14

3.2二级成交：活跃度环比下行，中高等级降幅较大16

4风险提示17

敬请参阅末页重要声明及评级说明3/18证券研究报告

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图表目录

图表1近三年各月城投债发行规模（单位：亿元）7

图表2近三年各月城投债偿还规模（单位：亿元）7

图表3近三年各月城投债净融资规模（单位：亿元）8

图表4各月净融资规模：分省份（单位：亿元）8

图表5各月净融资规模：分行政级别（单位：亿元）9

图表6各月净融资规模：分主体评级（单位：亿元）9

图表7当月净融资额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）10

图表8当月净偿还额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）10

图表9次月到期压力TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）11

图表10城投债发行规模、投标规模及认购倍数（单位：亿元，倍）12

图表11城投债认购倍数：分隐含评级（单位：倍）13

图表12城投债认购倍数：分债券期限（单位：倍）13

图表13城投债估值收益率环比变化（单位：%，BP）14

图表14城投债估值收益率环比变化：分隐含评级与期限（单位：%，BP）15

图表15截至04月30日城投债收益率与信用利差水平（单位：%，BP）15

图表16城投债AA+（左）与AA（右）等级利差（相较于同期限隐含AAA）（单位：BP）16

图表17城投债3年期（左）与5年期（右）期限利差（相较于同等级1年期）（单位：BP）16

图表18城投债经纪商成交结构：隐含评级（单位：%）17

图表19城投债经纪商成交结构：剩余期限（单位：%）17

敬请参阅末页重要声明及评级说明4/18证券研究报告

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1引言

城投延续净偿还，年内累计转负。具体来看，4月城投发行债券5800亿元，偿还

6614亿元（含行权，下同），净偿还815亿元，净融资规模较前月环比减少约164亿元，

同比减少约511亿元。整体来看，4月城投债一级市场延续了3月的缩量势头，连续两个

月净偿还，年内累计净融资为-170亿元，去年同期为1275亿元，同比降幅达到113.3%，

中低等级继续保持缩量，在不出台系统性放松政策之前，预计年内缩量或将成为常态。

低等级继续承压，高等级罕见连续缩量。融资结构方面，低等级与低层级继续保持