西麦食品2024年报及2025年一季报点评：健康食品持续扩容，燕麦龙头势能向上.docxVIP

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燕麦食品龙头，全产业链布局

西麦食品成立于1994年，位于广西桂林，是一家以燕麦谷物健康食品的研发、生产、经营为主导产业的燕麦全产业链公司。2004年公司贺州/河北工厂建成投产，步入发展快车道，后续江苏工厂、张北工厂陆续开工，全国生产布局进一步完善。2019年公司在深交所成功上市，成为“中国燕麦第一股”。2024年3月，公司并购成都德赛康谷，切入乳品谷物配方赛道，发挥管理、供应链、品牌协同作用，实现燕麦谷物细分领域优势领先。目前公司产业链布局持续完善，产品结构不断丰富，夯实燕麦龙头企业位置。

图1：公司发展历程

数据来源：公司官网，西南证券整理

股权结构稳定，管理层经验丰富。西麦为典型家族企业，创始人兼董事长谢庆奎家族合计持有54.17%股权，股权结构较为集中稳定。自然人股东中谢世谊、谢玉菱、谢俐伶均为

董事长的子女，李骥为董事长女婿。公司旗下主要子公司分别位于广西桂林、河北、江苏和成都，基于生产基地覆盖区域市场，实现全国化业务布局。董事长和副总经理长期在公司任职，熟悉行业发展情况，总经理曾在大型电商平台任职，具有丰富的零售和电商工作经验。

图2：公司股权结构（截至2025年3月31日）

数据来源：公司公告，西南证券整理

营收稳健增长，利润边际回升。2019-2024年公司营业收入从9.7亿元增长至19.0亿元，CAGR为14.3%，2024年较上年同比+20.2%。归母净利润从1.6亿元降至1.3亿元，CAGR为-3.3%，2024年较上年同比+15.4%。作为国内燕麦龙头，公司通过推

动产品渠道协同创新，采取积极主动的营销策略，营收规模稳步增长。2019-2021年受疫情扰动、原材料价格上涨、折旧摊销等多重因素的影响，归母净利润有所承压。2021年以来消费回暖，利润端表现企稳，随着公司产品结构优化、规模效应释放，叠加澳麦原粮成本下降等利好催化，盈利能力持续回升。2025Q1，公司实现营收6.6亿元，同比

+15.9%；归母净利润0.6亿元，同比+21.2%。费用率优化和成本红利兑现带来25Q1

盈利改善幅度增大。

图3：2019-2025Q1公司营收及同比增速 图4：2019-2025Q1公司归母净利润及同比增速

20

15

10

5

0

2019 2020 2021 2022 2023 20242025Q1

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

-20%

1.8

1.6

1.4

1.2

1

0.8

0.6

0.4

0.2

0

2019202020212022202320242025Q1

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

营业收入（亿元） YOY 归母净利润（亿元） YOY

数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理

核心产品复合燕麦片和纯燕麦片贡献主要收入，冷食燕麦片营收占比稳定。24年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务收入分别实现营收7.1/8.5/1.5/1.4/0.5亿元，同比+9.6%/28.8%/24.1%/23.9%/25.3%。各品类均保持良好增速，其中复合燕麦片增速最快。24年公司燕麦+系列和经典明星产品牛奶燕麦系列销售均超过2亿元。燕

麦+系列在前两年高速增长的前提下同比增长超20%；牛奶燕麦系列同比增长超30%；蛋白粉同比增长超170%；礼盒系列同比增长超50%。

图5：2019-2024年公司主营业务收入结构 图6：2019-2024年公司分品类营收增速

100%

80%

60%

40%

20%

0%

2019 2020 2021 2022 2023 2024

复合燕麦片 纯燕麦片 冷食燕麦片 其他主营业务

150%

120%

90%

60%

30%

0%

-30%

2019 2020 2021 2022 2023 2024

复合燕麦片 纯燕麦片

冷食燕麦片 其他主营业务

请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理

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深度掌握上游澳麦原料议价权，原料价格下行预计将释放利润弹性。公司自成立起一直引进优质的澳大利亚燕麦作为主要原料，已在澳大利亚建立稳定采购渠道。公司年均进口澳麦量约占全国进口量的50%，通过规模化采购深度掌握上游原材料采购议价权。同时近年来

公司拓展原料多元化，尝试引进俄罗斯燕麦与国产有机燕麦，综合考虑原料品质/口感/成本等因素，澳麦原粮表现最优，目前公司燕麦原料