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证券研究报告

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内容目录

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5月，值得期待 4

节前市场表现如何？ 4

非银机构拉久期 6

5月，为什么值得期待？ 7

品种比较优势不明显 10

信用买什么？ 11

一级发行：非金信用债净融资转负 13

净融资额 13

5年以上发行期限占比提高，加权平均期限拉长 16

1倍以上投标量占比下降 17

二级成交：总交易量较上周下降 18

收益率普遍下行，利差普遍上行 20

风险提示 25

图表目录

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图1.本周收益率变动 4

图2.本周信用利差变动 4

图3.信用债收益率变动 4

图4.信用利差变动 4

图5.信用收益率和利差变动 5

图6.银行间信用债买入量变动情况（日度） 6

图7.保险对银行间信用债的净买入情况 6

图8.基金对银行间信用债的净买入情况 6

图9.理财对银行间信用债的净买入情况 7

图10.其他产品对银行间信用债的净买入情况 7

图11.R001 7

图12.DR007 7

图13.利率债5月的季节性表现 8

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图14.城投债收益率及利差5月的季节性表现 8

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

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图15.银行理财规模存续规模 9

图16.银行理财规模变动的季节性较强 9

图17.大型银行和中小型银行存贷差变动 9

图18.大行融出能力并未显著提升 10

图19.10Y国债仍面临负Carry 10

图20.利率互换反映的市场降息预期 10

图21.1年期二级资本债与中票比价 11

图22.5年期二级资本债与中票比价 11

图23.1年期城投债与中票比价 11

图24.5年期城投债与中票比价 11

图25.信用债收益率曲线分布 12

图26.城投债行权收益率2.4%以上分主体、分期限分布 12

图27.产业债行权收益率2.4%以上分主体、分期限分布 13

图28.各类信用债周度净融资及累计净融资 14

图29.城投债分区域净融资情况 15

图30.产业债分行业净融资情况 16

图31.各类信用债发行期限占比（按金额） 17

图32.各类信用债投标倍数占比（按金额） 18

图33.非金信用债取消发行和推迟发行情况 18

图34.银行间信用债成交额 19

图35.交易所信用债成交额 19

图36.各类信用债成交剩余成交期限占比（按金额） 19

图37.各类信用债成交隐性评级占比（按金额） 20

图38.公募城投债信用利差周度变动 21

图39.公募产业债信用利差周度变动 21

图40.重要城投主体债券收益率情况 23

图41.重要银行二永债收益率情况 24

图42.重要地产债发行人收益率情况 24

表1.本周产业债超长债发行主体情况 17

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准表2.本周城投债超长债发行主体情况 17

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5月，值得期待

节前市场表现如何？

节前最后一周信用债市场收益率整体下行，利差涨跌互现。本周城投债收益率大多下行，其中10Y期下行较多，中长期高等级二永债收益率下行超过5bp；信用利差上行、下行均有，其中1Y利差收窄较多，中间期限中短期票据和城投债利差多走阔，其中2-4Y低等级城投债利差上行多在3bp及以上。

图1.本周收益率变动 图2.本周信用利差变动

数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所

图3.信用债收益率变动 图4.信用利差变动

数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准从日度观察，市场震荡下行。周日至周一收益率长短端各品种信用债收益率多表现为下行，其中城投债长短端走势略有分化。周二至周三收益率下行趋势更为显著，其中高等级二永债长端收益率周二单日下行幅度多超过4bp，周三收益率全

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面下行，幅度在2.5bp以下。信用利差方面，城投债短端利差在周日收窄，后整体持续上行；二永债信用利差在周日至周一整体表现为下行，周二至周三长端利差大多上行，与短端走势有所背离。整体来看，信用利差单日变动幅度多在2.5bp以内。

图5.信用收益率和利