香港交易所交易放量，融资扩张，港股行情最受益机构.docxVIP

证券研究报告一、港交所2025Q1：港股景气度驱动业绩改善，关注后续所得税率提升

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受港股景气度提振，港交所2025Q1业绩实现高增。公司2025Q1实现营收68.31亿港元，同比增长31.3，环比增长8.2；实现归母净利润40.77亿港元，同比增长37.3，

环比增长7.9。收入结构层面，受交易量驱动的交易费及交易系统使用费、结算及交收费仍占据主导地位，前者2025Q1主营收入占比46.1，后者占比29.0，二者合计占比超75。港股市场景气度提升背景下，公司业务利润率体现出规模效应特征，EBITDA利润率大幅改善，2025Q1达到76.6，基本回升至2021年时水平。

资料来源：资料来源：图1：公司营收规模及增速（单位：亿港元） 图2：公司营业收入结构变化

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资料来源：资料来源：图3：公司EBITDA规模及利润率（单位：亿港元） 图4：公司归母净利润规模及增速（单位：亿港元）

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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司所得税率在2025Q1大幅提升，主因OECD“支柱二”规则下的补足税影响。受该条令影响，公司此后所得税率或将持续保持在15以上，税后净利润将受到小幅影响。OECD“支柱二”规则又称“全球最低税规则”，旨在遏制跨国企业将利润转移至低税率国家，确保各个跨国公司在辖区内需要承担至少15的有效税率。港交所在中国香港、中国内地和伦敦开展主要业务，因此受到补足税条令影响。2025Q1公司所得税率大幅提升至16.0，对公司当期税后净利润略有影响。

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资料来源：图5：OECD支柱二规则下的补足税条文令公司所得税率提升

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二、港股市场：南向资金驱动交易放量，内地公司为上市主力

2025Q1港交所股本证券（股票、ETF、债券等）ADT大幅增长，是港交所业绩增长的核心驱动力。2025Q1现货ADT为2254亿港元，同比增长153.0。期交所衍生品交易量增长较为平稳，2025Q1期交所衍生品ADV为901千张，同比增长5.4。

南向资金是驱动港股ADT增长的主力。从持股数量的角度，2021年初至2025年4月底，各类中介机构的持股数量变化：港股通累计增持674.11亿股、中资中介累

计增持43.82亿股、港资中介累计减持30.03亿股、国际中介累计减持458.46亿股。分类型来看，港股通主要增持恒生高股息成份股，以及增持恒生科技指数成份股。从交易额占比的角度，根据港交所公告，2025Q1港股通ADT为1099亿港元（包括买盘及卖盘），占港股ADT比重为24.4。

资料来源：资料来源：图6：港交所现货ADT变化趋势（单位：亿港元） 图7：期交所衍生品ADV变化趋势（单位：千张）

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资料来源：资料来源：图8：港股中介持股数量变动（单位：亿股） 图9：南向交易ADT及占港股ADT比重（单位：十亿港元）

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一级市场角度，中国内地赴港上市公司数量、募资额已经居于主导地位。21世纪以来，中国经济的高速增长培育出大量优质上市公司，其中部分上市公司选择赴港上市，为港股贡献了众多优质可投资标的。按照行业划分，中国赴港上市公司大致呈现大央企--金融地产--可选消费--互联网、新经济--医疗保健的先后顺序，中国产业结构的变化与赴港上市公司行业类别变化较为一致。因此，就上市公司层面，港股中国经济发展的影响程度不断加深。2018年，港交所修改上市规则，赴港上市公司出现阶段高潮。2021年以来，伴随海外流动性收紧、中国宏观经济承压和产业政策变化，赴港上市公司数量和募资额明显下降。2024年以来，宁德时代、美的集团等A股上市公司均选择在港二次上市，将为港交所提供更多可投优质资产。

资料来源：资料来源：图10：港股历年IPO数量分布-按注册地区分（单位：家） 图11：港股历年IPO金额分布-按注册地区分（单位：亿港元）

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