宏观深度报告-海外经济：美债天量的到期vs供给，哪个更致命？.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u需要担心天量的美债到期么？ 4

需要担心美债的票息重置么？ 7

需要担心天量的美债供给么？ 8

风险提示 11

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图1：当前美国国债到期规模分布 4

图2：当前美国不同类型国债到期规模分布 4

图3：1996年以来美国国债的发行与到期结构矩阵 5

图4：各期限美国国债到期规模 6

图5：各期限美国国债到期规模占比 6

图6：1年及以内美国国债发行占比 6

图7：10年及以上美国国债发行占比 6

图8：当前美国不同类型国债到期规模分布（2025-2029，每月） 7

图9：2025年到期中长期固定票息美国国债的期限、票息、规模 7

图10：2023年以来2年、10年美债利率走势 8

图11：美国财政部TGA账户余额 9

图12：BPC对美国X-date的范围预测 9

图13：美国政府公共债务率 10

图14：美国政府赤字率及构成 10

4月上旬，在石油-美元体系根基松动、美债或被征收利息税“小作文”散布、海外投资者逃离美国资本、美债到期洪峰、美债现券-期货基差交易与负凸性交易爆仓猜想等事件的“组合拳”影响下，30年美债利率自4月4日4.3%的低点一度飙升至4月9日

5.02%的高点。虽然这一场美债风波在特朗普宣布对等关税延期90天后暂告一段落，但市场对美国国债后续面临的一系列风险的担忧并未退潮。那么，哪些问题是不严谨的数字游戏的误导，哪些问题可能给未来美债市场带来致命一击？

对此，本报告将从三个维度——美债市场天量的到期、发行与票息重置展开详细分析，并揭示哪些问题是在杞人忧天、哪些问题是未来美债市场真正的灰犀牛。

需要担心天量的美债到期么？

4月10日左右，在此轮美债利率“狂飙”至顶峰之时，市场对美国国债到期洪峰的担忧再起，尤其是担心若任由美债利率飙升，在大规模美债到期和再融资压力下，美债市场或面临更大的危机。

果真如此么？

我们首先来看一下最新的美债的到期分布。截至最新（2025年4月，下同），美国可流通国债（MarketableSecurities）存续规模28万亿美元，其中7.94万亿美元将在今年到期（图1），这确实不乏给人一种美国政府债务“大限将至”的危机感。

然而事实上，这是一场忽视了美债融资结构的数字游戏。美国可流通国债一共分为四种：短期国库券（T-Bills，期限≤1年，简称B），中长期国债（T-Note与T-Bond，期限2-30年，简称T），抗通胀国债（TIPS，简称TII）与浮息国债（FRNs，简称TF）。若将当前美债到期结构按照上述四类券种进行分类（图2），我们可发现2025年美债所谓的天量到期，很大程度是由短期国库券所致。只要短期国库券在美国国债发行结构中一直占据较大比重，那么当年/次年美债到期规模在视觉上将一直处于天量级别。

图1：当前美国国债到期规模分布 图2：当前美国不同类型国债到期规模分布

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美国存续国债到期分布

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B T TII TF

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请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所我们可以通过美国国债的历史发行-到期结构进行更深入、全面的论证。图3的矩阵展示了1996年以来美国国债每一年的发行与到期结构。纵向以【1997年】列为例，当年美国财政部发行了19730亿美元国债，其中当年到期3620亿美元，次年到期10180亿美元。横向以【2025年】行为例，截至最新，今年到期美国国债16.993万亿美元（此处与前述2025年到期7.94万亿美元美债不矛盾，前述