宏观经济宏观月报：4月“抢出口”强化生产韧性，内需有所走弱.docxVIP

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内容目录

TOC\o1-2\h\z\u4月经济：“抢出口”强化生产韧性，内需有所走弱 4

就业：4月调查失业率季节性下行，下行幅度弱于历史均值 5

生产端：4月工业维持较强韧性，服务业走弱 6

需求端：投资—4月整体投资景气放缓 7

需求端：消费—4月国内消费同比有所回落 9

需求端：进出口—出口同比维持高位 10

4月通胀解读：国内CPI同比延续企稳态势，PPI同比降幅继续走阔 11

4月中国CPI同比延续企稳态势 11

4月食品推动CPI环比高于季节性水平 11

4月PPI同比降幅继续扩大 13

4月PPI环比仍低于历史平均水平，表现偏弱 14

基于高频指标对2025年5月CPI和PPI同比的预测 15

风险提示 15

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图表目录

图1：中国实际GDP月度同比增速测算 4

图2：不同情景下，2025年中国GDP同比预测一览 5

图3：4月国内调查失业率季节性下行，就业受到一定冲击 5

图4：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览 6

图5：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 6

图6：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 6

图7：4月各品类产品产量当月同比与3月当月同比的差值一览 7

图8：服务业生产指数同比走势一览 7

图9：中国固定资产投资完成额同比增速一览 8

图10：中国固定资产投资完成额环比增速一览 8

图11：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览 8

图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览 8

图13：房地产销售面积和销售额同比增速一览 9

图14：中国社会消费品零售总额同比增速一览 9

图15：中国社会消费品零售总额环比增速一览 9

图16：4月不同商品的销售金额当月同比较3月当月同比变化幅度一览 10

图17：中国出口、进口当月同比增速一览 10

图18：中国出口、进口环比与历年同期水平一览 10

图19：中国CPI、核心CPI当月同比一览 11

图20：中国消费品、服务CPI当月同比一览 11

图21：中国CPI环比与历史均值比较 12

图22：中国CPI食品项环比与历史均值比较 12

图23：中国CPI非食品项环比与历史均值比较 12

图24：中国CPI非食品中服务品价格环比与历史均值比较 13

图25：中国CPI非食品中消费品价格环比与历史均值比较 13

图26：中国PPI当月同比走势一览 13

图27：中国PPI生产资料和生活资料价格当月同比一览 14

图28：中国PPI生产资料各分项当月同比一览 14

图29：中国PPI环比与历史均值一览 14

图30：中国PPI生产资料分项价格环比与历史均值 15

图31：中国PPI生活资料分项价格环比与历史均值 15

图32：中国食品高频价格指数走势 15

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图33：中国工业品价格高频指标走势 15

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月经济：“抢出口”强化生产韧性，内需有所走弱

整体来看，4月中国经济维持稳定增长态势。4月由于中美关税战急剧升温，因此出现了通过转口贸易的“抢出口”行为，这强化了国内工业生产韧性；但中美贸易摩擦加剧也一定程度上削弱了国内企业和居民的收入信心，导致内需有所走弱。

基于生产法测算的月度GDP同比增速在4月份约为5.1，较3月明显回落0.8个百分点，仍高于全年经济增速目标值。其中工业、服务业、建筑业生产增速均有所回落，但工业生产增速仍然处于历史高位。需求方面，4月国内消费、投资、出口增速均有所下行，其中出口增速处于历史高位，消费和投资增速偏低。

资料来源：图1：中国实际GDP月度同比增速测算

资料来源：

WIND、和测算

根据测算，极端情形下，若2025年后三个季度中国对美出口同比下跌100（即对美出口中断），则后三个季度中国GDP同比将回落至3.2，全年GDP同比约为

3.7；非极端但偏悲观的情形下，中国对美出口同比下跌68.8（即贸易顺差的部分全部归零），则2025年后三个季度中国GDP同比将回落至4.2，全年GDP同比约为4.5；中性情形下，中国对美出口同比下跌50，2025年后三个季度中国GDP同比将回落至4.7，全年GDP