信用｜化债之下，城投付息压力有多大？.pdf

固收专题报告/证券研究报告

内容目录

1城投付息规模有多大？3

2为什么付息规模没有下降？4

3如何评估付息压力？7

42025年怎么看？10

5小结11

6风险提示12

图表目录

图1.近年来有息债务规模走势3

图2.城投平台有息债务结构3

图3.城投付息规模走势4

图4.城投付息结构4

图5.有息债务平均成本4

图6.付息规模上升和下降的主体5

图7.城投付息分省情况（亿元）6

图8.各省有息债务综合融资成本7

图9.城投付息规模vs土地出让收入8

图10.城投付息和土地收入对比9

图11.城投付息和剔除托底拿地后土地出让收入对比10

图12.2024年城投付息测算结果汇总（亿元）11

图13.2024年城投付息测算结果汇总（亿元）11

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2

固收专题报告/证券研究报告

从2023年的“一揽子化债政策”，到2024年的大规模债务置换，稳妥化解地方政

府债务风险成为当前政府工作重点之一。那么从财报数据来看，化债中的2024

年城投付息规模降了多少，2025年怎么看？

1城投付息规模有多大？

有息债务增速和债券占比双降。截至2024年末，全国范围内城投平台有息债务规

模为64.53万亿元，增速为3.62%，较2023年下降了8.09个百分点。其中银行贷

款43.24万亿元，占比67.01%；债券16.27万亿元，占比25.21%；非标5.02万亿

元，占比7.77%。

图1.近年来有息债务规模走势图2.城投平台有息债务结构

数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所

我们通过城投平台现金流量表中的分项来近似模拟付息规模，具体测算过程如下：

城投付息：提取“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”，剔除“其中：子公司

支付给少数股东的股利、利润”。由于部分付息数据存在较大噪音，故对其进行了

个别调整。

债券付息：以“存续债券规模*当期票面利率”的方式来计算债券付息规模，年初

年末取平均来作为全年付息规模。

非标和银行贷款付息：城投付息-债券付息即为银行贷款及非标付息。

2024年城投付息规模为3.05万亿