新天绿色能源深度研究报告：河北海风龙头，看好公司增长弹性——海风巡礼系列4之河北篇.docx

目 录

一、轻装上阵，看好25年经营弹性 5

（一）24年业绩复盘：拖累业绩的核心原因是什么？ 5

1、自然资源扰动：暖冬扰动气量、来风不及预期 5

2、资产减值 8

（二）股权激励：彰显公司未来成长信心 8

二、河北海风质地优异，有望开启新一轮成长周期 10

（一）海风成长周期有望开启 10

1、从低基数到高弹性 10

2、政策有回响，各地有回应 10

3、海风是中国最优质的自然资源之一 11

（二）为什么看好河北地区？ 12

1、供给端：消纳压力可控，从河北的装机结构开始谈起 12

2、需求端：经济增长韧性较强，用电需求稳中向好 13

3、电价折价压力有限 14

三、弹性测算：燃机+风电，远期成长弹性可期 14

（一）风电项目储备 14

（二）燃机项目储备 16

（三）储备项目对应的业绩弹性 17

四、分红：港股股息率乐观展望可达9% 17

五、投资建议 19

六、风险提示 21

图表目录

图表1 新天绿能分板块净利润拆分情况（亿元） 5

图表2 新天绿能净利润构成情况（%） 5

图表3 新天绿能分类型售气量数据（亿立方米，%） 6

图表4 新天绿能售气量分拆及变动情况（亿立方米） 6

图表5 2023~2024年新天绿能天然气月度售气量（亿立方米） 6

图表6 新天绿能天然气业务毛利及毛利率（亿元，%） 7

图表7 中国LNG出厂价格指数（元/吨） 7

图表8 新天绿能分季度归母净利润及增速（亿元，%） 7

图表9 2024年来风情况对利润影响测算 8

图表10 2024年对部分风电项目进行资产减值（亿元） 8

图表11 新天绿能股权激励方案的业绩考核条件 9

图表12 股权激励指引之下的业绩展望 9

图表13 2019-2024年新能源装机及其占比（GW） 10

图表14 福建及江苏最近海风竞配信息汇总 11

图表15 海风/陆风/水电净利率对比 12

图表16 河北各能源装机结构汇总（万千瓦） 12

图表17 全国各能源装机结构汇总（万千瓦） 12

图表18 河北分能源类型发电量（亿千瓦时） 13

图表19 全国分能源类型发电量（亿千瓦时） 13

图表20 河北及全国GDP增速比较（%） 13

图表21 河北及全国用电量增速比较（%） 13

图表22 2024年各省份/用电缺口盈余（亿千瓦时） 14

图表23 新天绿能预计战略退出光伏业务 15

图表24 新天绿能海风储备项目情况梳理 15

图表25 新天绿能燃机储备项目情况梳理 16

图表26 河北省天然气“两部制”电价制度梳理 16

图表27 新天在建项目汇总及未来收益弹性测算 17

图表28 新天绿能近年来分红情况梳理 18

图表29 绿电及燃气上市公司分红比例情况（%） 18

图表30 按照股权激励指引，若分红维持24年，对应港股股息率约9% 19

图表31 新天绿能分业务销售收入、成本与毛利率拆分情况 20

图表32 可比公司估值情况 20

一、轻装上阵，看好25年经营弹性

新天绿能是立足华北，辐射全国的清洁能源公司，主营业务聚焦于天然气销售与风力发电，为华北地区清洁能源行业领先企业。公司进入河北省清洁能源领域较早，凭借先发优势，在风电板块和天然气板块上已建立起专业化队伍，具备明显的竞争优势。

（一）24年业绩复盘：拖累业绩的核心原因是什么？

24年公司业绩承压。燃气板块盈利有所下滑，约贡献公司整体净利润的1/4；风电板块盈利规模更大，占比达到3/4，为公司主要的利润支撑。2024年，公司整体净利润下滑至

19.17亿元，其中风电板块实现净利润14.39亿元，同比下降20.76%；燃气板块实现净利润4.78亿元，同比下降49.47%。

图表1 新天绿能分板块净利润拆分情况（亿元） 图表2 新天绿能净利润构成情况（%）

25%25%25%34%

25%

25%

25%

34%

25%

75%

75%

75%

66%

75%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

2020 2021 2022 2023 2024

资料来源：资料来源：新能源运营 燃气

资料来源：

资料来源：

，公司公告， ，公司公告，

2024年业绩不及预期主要与暖冬导致气量增长不及预期、来风偏弱与新能源项目的减值有关，下面分板块进行详细讨论。

1、自然资源扰动：暖冬扰动气量、来风不及预期

1）气量方面：

2024年，公司整体售气量实现51.59亿立方米，同比增长15