2025年6月流动性展望：资金与银行负债，谁影响谁？.docx

目录

一、4月央行再度额外回笼超储率回落但银行融出上升推动资金面边际转松 5

二、5月降准降息落地超储率明显回升资金利率继续向政策利率收敛 6

三、6月或维持宽松缓和银行负债压力DR007与OMO利差有望降至10BP以内 11

风险因素 16

图目录

图1：4月超储率环比下降0.1pct至0.9% 5

图2：4月央行对其他存款性公司债权较高频数据下降近5000亿 5

图3：4月超储规模维持低位但银行净融出继续回升 5

图4：4月广义财政赤字规模处于近年同期偏高水平 5

图5：2月以来政府存款余额持续高于往年同期 6

图6：4月置换债支出规模低于预期 6

图7：今年以来央行对政府债权明显回落 6

图8：4月央行对其他金融性公司债权大幅上升 6

图9：5月新增专项债发行规模与去年同期相差不大 7

图10：5月关键期限国债平均发行规模较4月下降 7

图11：4月新增人民币贷款规模同比转为负增 8

图12：5月国股转贴现票据利率低位徘徊 8

图13：5月末逆回购余额降至16026亿元 9

图14：5月DR007均值与OMO利差继续收窄 9

图15：5月银行净融出中枢继续上升 10

图16：5月中下旬政府债集中缴款 10

图17：5月最后一周银行间资金跨月进度明显提速 10

图18：5月最后一周其他非银跨月进度同样明显提速 10

图19：5月交易所资金跨月进度持续偏缓 11

图20：5月最后一周全市场资金加速跨月 11

图21：6月货币发行波动幅度较小 11

图22：5月人民币汇率持续升值 11

图23：2025年第二季度地方债发行计划（单位：亿元） 12

图24：6月超储率或上升至1.4%（单位：亿元） 13

图25：以周度数据看，核心超储与银行净融出及资金价格关系并不显著 14

图26：5月商业银行存款利率上限大幅下降 15

图27：2025年6月资金日历 15

一、4月央行再度额外回笼超储率回落但银行融出上升推动资金面边际转松

月超储率环比下降0.1pct至0.9?，低于我们此前的预期，仍然处于历史同期偏低水平。在3月央行对其他存款性公司债权额外下降近万亿，几乎完全回吐了2月额外上升的部分后，4月再度额外下降近5000亿，这是导致超储偏低的主因。但与此同时，4月银行净融出中枢继续抬升同时推动资金利率向政策利率收敛，这可能反映了央行仍在通过对银行融出的微观调控实现对资金面的控制。4月央行资产负债表数据显示，4月超储率较3月下降约0.1pct至0.9?，低于我们预期的1.1，仍然处于历史同期偏低水平。其中，4月央行通过OMO、MLF、PSL、SLF等工具合计净投放3192亿元，其他存款性公司对央行负债上升2230亿元，但央行对其他存款性公司

债权下降1459亿元，这意味着在3月央行对其他存款性公司债权额外下降近万亿，几乎完全回吐了2月额外上

升的部分后，4月再度额外下降近5000亿，这是推动4月超储低于我们预期的主要原因。但从微观数据上看，

银行净融出中枢在4月继续提升，推动资金利率进一步向政策利率收敛，这可能反映了央行仍在通过对银行融出的微观调控实现对资金面的控制。

图1：4月超储率环比下降0.1pct至0.9%

货币发行 缴准

政府存款 外汇占款

对其他存款性公司债权 其他

图2：4月央行对其他存款性公司债权较高频数据下降近5000亿

SFL PSL

MLF 逆回购

高频数据 货币当局:对其他存款性公司债权

亿元

25000

降准 超储率（右）

2.5%

2.0%

其他存款性公司:对中央银行负债亿元

40000

30000

5000

-15000

-35000

1.5%

1.0%

0.5%

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资料来源:万得，

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