BL宏观量化策略模型配置展望：A股稳定性优势凸显，新消费机不可失.docx

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宏观友好度评分指标：为各类资产定制专属的基本层面量化指标 3

全球大类资产配置策略：A股配置价值凸显 4

A股行业风格轮动模型策略：消费风格行情或将延续 9

结论与配置建议：6月建议配置A股+消费 13

风险提示 14

请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观友好度评分指标：为各类资产定制专属的基本层面量化指标

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本团队长期以来深耕大类资产配置领域，针对beta研究进行了大量积累。对于大类资产和风格轮动研究，主要采用自上而下的宏观周期因子和资产宏观基本面量化（即宏观友好度评分）方法。

基于对投资时钟和周期嵌套模型的理解，我们将某个经济体的某类周期的环境压力程度进行量化，从而形成若干个具有鲜明周期特色的底层宏观因子（例如：美国库存周期滞销指标）。再将这些类似原材料的底层宏观因子进行逆序分位数处理，得到某类周期的宏观友好度评分指标（例如：美国库存周期友好度评分）。最后，综合多种有关周期的宏观友好度评分指标，依据相关关系和经济学逻辑合成为针对某类资产或风格宏观友好度评分指标

（例如：US宏观友好度评分）。简言之，我们为各类资产定制了专属的宏观基本面量化指标，成为我们理解资产价格表现、形成主观观点矩阵的重要依据。

（详请见发布于2024年10月30日的《等量齐观：风格宏观好友度评分在

BL模型中的应用》专题报告）。

图1：国泰海通宏观基本面量化指标数据库逻辑导图

数据来源：国泰海通证券研究

参考报告：《如何以宏观友好度评分辅助权益仓位管理》、《择木而栖：A股和港股轮动规律研究》、《美债实际利率中期向下拐点将于春季确认》、《宏观友好度视角下的中美权益资产比较》、《债市牛熊背后的周期线索：宏观友好度B》、《国际大宗商品配置价值下半年企稳回升》、《行业风格轮动背后的周期线索指向何方》、《风格轮动研究：来自经济周期的线索》、《2024年风格轮动展望：从小成长到大周期》、《印度权益资产配置展望：预计仍有正收益》、《印度卢比即将开启一轮升值趋势-基于INR升值动力评分》等

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球大类资产配置策略：A股配置价值凸显

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BL模型是传统的均值-方差模型的改进。1990年，高盛的FisherBlack和RobertLitterman对MVO进行改进，开发了Black-Litterman模型（简称BL模型），并于1992年将其发表，后被业内广泛使用。BL模型采用贝叶斯理论将主观观点与量化配置模型有机结合起来，通过投资者对市场的分析预

测资产收益，进而优化资产配置权重。BL模型有效地解决了均值-方差模型

对于预期收益敏感的问题，同时相较于纯主观投资具有更高的容错性，为投资者持续提供高效的资产配置方案。

在2024年3月11日发布的专题报告《从宏观友好度评分到BL模型观点矩阵——主被动结合的大类资产配置新思路》中，我们将宏观友好度评分指标系简单加工形成主观观点，与量化配置模型中的Black-Litterman模型

相结合。具体过程起始于将宏观经济指标一致预期转化为宏观友好度评分

预期，再转化为各大资产预期收益率，最后融入BL观点矩阵。在可选资产包括权益（AH美日印德）、债券（中美）、商品、美元、黄金的情况下，引入包括汇率在内的综合宏观友好度评分主观观点的BL模型策略在五年回测期（2019/01/2-2024/05/31）内年化收益率可达23.0%，夏普比率可以达到1.44，表现显著优于其他对比策略。

下表展示了针对各类资产构建专属的宏观基本面量化指标及宏观友好度的简要方法。

资产参考报告宏观友好度构建方法A股

资产

参考报告

宏观友好度构建方法

A股

《如何以宏观友好度评分辅助权益仓位管理》

1、CN宏观友好度评分（Equity）反映宏观环境对中国权益资产的友好程度，其为CN宏观综合压力指标（Equity）的逆序百分位数。评分越高，中国权益资产获得正回报的概率越高。由CN宏观综合压力指标（Equity）求逆序百分位得到，取值范围0-100。

2、CN宏观综合压力指标（Equity）=30%×货币缺口指标+50%×滞销指标

+20%×滞胀指标。

3、货币缺口指标=社融同比/M2同比，反映宽信用与宽货币的相对力度，其逆序百分位数为CN金融周期友好度评分。评分越高，中国金融环境越宽松。

4、滞销指标=（PMI库存-50）-（PMI生产-50），反映企业去库存的难度，其逆序百分位数为库存周期友好度评分。评分越高，中国实体经济越景气。

5、滞胀指标=（PMI-50