2025下半年石油石化行业油价回归中性区间，拥抱景气改善的投资机会.pptx

证券研究报告;;1.1原油供需平衡表——2025年供需预期走宽;1.1原油供需平衡表——二季度开始供给大幅提升;1.2OPEC+：开始新一轮增产周期，关注持续性;1.2OPEC+：财政平衡油价对于油价支撑已经失效;1.2OPEC+：俄罗斯远期增量有限;1.3美国：页岩油资本开支存在放缓预期;1.3美国：页岩油产量增速下滑，预期26年达峰;1.3美国：页岩油成本将为油价带来中长期支撑;1.3美国：页岩油当前成本较高，预期油价下行空间不大;1.3美国：伊朗和委内瑞拉原油制裁效果暂不明显;1.4石油需求：印度、中国、美国引领2025年需求增长;1.5油服：油气上游投资放缓，但海上项目仍在蓬勃发展;1.5油服：海上油服景气有所下滑，但仍在高位;1.6天然气：美国和卡塔尔引领全球供应提升;1.6天然气：需求增速放缓，年内气价前高后低;1.6天然气：国内进口商利润有望提升;;油价高位回调下，炼油利润有望改善。历史上看，炼油利润与油价在多数时期呈现反向关系，当前随着油价回调，炼油利润已经呈现出回升的趋势。

地炼开工率下滑，竞争格局利好头部企业。在风险油种进口受限及消费税收征收趋紧下，地炼盈利能力逐步下滑，开工率当前已经下滑至50%以下，预期落后地炼装置存在淘汰预期，竞争格局更加利好头部企业。;欧洲炼厂已经进入衰退阶段。根据RystadEnergy数据，由于需求萎缩、炼厂设施老化以及炼厂盈利能力的下滑，欧洲炼厂规模正在面临萎缩，自2005年以来，欧洲炼厂的产能规模已经下滑了420万桶/天，降幅超过23%，活跃炼厂数量也从140家下降至90家左右。

欧洲炼厂年龄劣势明显。从使用年限上看，欧洲炼厂平均年龄为66岁，高出全球平均的51岁，高出亚洲、非洲等区域的炼厂近30岁。炼厂的年龄越大，往往意味着需要更高的维护成本，并且由于炼厂存在较为明显的后发优势，老炼厂的市场竞争力也在逐步下降。虽然美国炼厂相比欧洲炼厂平均更老，但在原油配套、炼厂复杂性上相对做的更好，因此其市场竞争力可以做到行业领先。;资料来源：RystadEnergy，申万宏源研究;2.2传统石化产品供给压力突出，新增产能有所推迟;汽柴油消费已经呈现显著下滑。2024年在国内新能源汽车渗透??提升以及LNG重卡挤压下，汽柴油消费增速显著下滑。2025年1-4月，汽柴油消费增速分别下滑6.42%/6.78%，预期未来汽柴油供需均存在下降空间。

炼厂减油增化是主流趋势。虽然成品油供需均在走弱，但是在油价下滑以及地炼收缩趋势下，成品油当前盈利尚可。预期未来在减油增化大趋势下，供给收缩对于成品油盈利存在一定支撑。;2.4烯烃：利润有所修复，反弹较为明显;2.4.1烯烃：PDH装置存在降负预期，丙烯盈利存在较好支撑;2.4.1烯烃：PDH装置存在降负预期，丙烯盈利存在较好支撑;2.4.2美国乙烷产量持续提升，供需维持宽松;2.4.2乙烷制乙烯利润仍将维持合理水平;2.5芳烃：盈利基本触底，静待景气反转;2.5.1纯苯：需求下滑叠加进口提升，纯苯景气显著下行;2.5.2PX：需求稳中有增，检修带动景气有所回调;;3.1聚酯产业链利润向下游转移;3.2PTA扩张期仍未结束，景气仍将底部震荡;3.3涤纶长丝供需改善下，景气中长期存在改善预期;3.3涤纶长丝投产高峰期已过，供给未来有序增长;3.3涤纶长丝内需有一定修复;3.3涤纶长丝受贸易冲突影响较大，或将导致贸易格局变化;3.4聚酯瓶片产能投放进入尾声，2025年景气有望触底反弹;3.4聚酯瓶片行业集中度较高，本轮扩产周期接近尾声;3.4聚酯瓶片需求有望稳定提升;;4.1油价位于中性区间，中下游企业成本改善空间较大;4.2上游企业股息率仍然可观;4.3中国海油：成本优势明显，分红和成长兼具;4.4中国石油：业绩持续提升，高分红回报股东;4.5中海油服：海上油气维持高景气，业绩弹性逐步显现;4.6海油工程：海工景气持续提升，在手订单充足;4.7恒力石化：高分红有望维持，新材料放量可期;4.8荣盛石化：新材料放量，牵手沙特，弹性与成长性兼具;4.9东方盛虹：成本压力缓解，周期弹性可期;C3业务方面，公司持续深入碳三产业链一体化产品布局，目前拥有84万吨丙烯酸和105万吨丙烯酸酯产能。目前丙烯酸盈利处在历史底部水平，未来丙烯酸在建产能较少，预期随着下游需求的修复，盈利存在向上的空间。公司作为丙烯酸行业头部企业，业绩弹性较大。

C2业务短期承压，中长期存在修复空间。根据彭博数据，今年以来，随着天然气价格的相对走高以及油价下跌，导致乙烷制乙烯盈利有所下降，对于业绩短期存在一定压力，但未来随着乙烷供应提升，预期乙烷制乙烯利润仍将