2025下半年医药生物行业关注创新药行情全面扩散下的投资机会.pptx

证券研究报告关注创新药行情全面扩散下的投资机会2025下半年医药生物行业投资策略

主要内容一改颓势，医药板块上半年表现亮眼盈利上行拐点初现，创新药及产业链业绩高增创新药行情全面扩散，BD预期带来价值重估机会投资分析意见及风险提示3

证券研究报告-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2025/01/02化学制药生物制品医疗器械医药商业中药医疗服务4一改颓势，医药板块上半年表现亮眼年初至6/5，医药生物（申万）指数年初至今累计涨跌幅为+8.0%，同期万得全A（除金融石油石化）涨跌幅为+2.7%，相对大盘涨跌幅为+5.2%，在申万一级行业中排名第5。从二级行业行情表现来看，年初至6/5涨跌幅排名分别为：化学制药（+20.2%）医疗服务（+9.0%）生物制品（+5.4%）医药商业（+3.2%）医疗器械（+0.8%）中药（-2.6%）。化学制药板块涨幅较大，主要是靠创新药个股的拉动。年初至今医药及大盘涨跌幅对比年初至今医药二级板块涨跌幅对比资料来源：Wind，申万宏源研究-2%-4%-6%-8%-10%10%8%6%4%2%0%25/0125/0225/0325/0425/0525/06相对全A涨跌幅医药生物(申万)万得全A(除金融、石油石化)

证券研究报告5创新药相关板块估值提升明显估值水平上，医药生物PE(TTM）由年初的30.1x提升至6/5的34.5x，同期万得全A（除金融石油石化）的PE(TTM）年初至6/5由29.2x提升至32.7x。医药生物二级行业的年初至6/5的PE(TTM)估值变化如下：化学制药（35.0x→41.6x）、生物制品（29.8x→41.6x）、医疗器械（30.3x→34.7x）、医药商业（17.4x→20.6x）、中药（26.9x→27.8x）、医疗服务（32.5x→30.6x）。化学制药、生物制品两个子板块的估值提升跟板块中创新药公司的市值增长存在直接关系。近年医药及大盘PE(TTM)估值对比年初至今医药二级板块PE(TTM)估值变化资料来源：Wind，申万宏源研究0.40.20010203040506070201620222017 2018 2019医药生物/万得全A（右轴）2020 2021医药生物(申万)上证指数2023 2024 2025万得全A(除金融、石油石化)45403530252015105025/0125/0225/0325/0425/05化学制药生物制品医疗器械医药商业中药医疗服务

证券研究报告6医保统筹账户收入高增，节余仍在增加? 2025年1-4月，基本医保基金统筹账户收入10,302亿元，累计同比增长6.5%(24年5.2%），统筹账户支出7,223亿元，累计同比增长0.7%。? 从具体细分账户收支的表现来看，2025年1-4月职工医保统筹账户的累计收入为6,077亿元，累计支出为4,024亿元，同期城乡居民统筹账户累计收入为4,225亿元，累计支出为3,199亿元。从具体单月表现来看，职工医保统筹账户收入持续大于支出水平，且单月盈余有所增长，而城乡居民账户单月收入相对支出波动较大，但两者累计仍然基本保持盈亏平衡。医保基金统筹账户单月收支表现（单位：亿元，%）医保基金职工统筹账户和城乡居民统筹账户收支表现（单位：亿元）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000单月医保统筹账户收入（亿元）收入yoy单月医保统筹账户支出（亿元）支出yoy-1,8001,6001,4001,2001,000800600400200单月职工医保收入城乡居民医保收入单月职工医保支出城乡居民医保支出资料来源：国家医保局，申万宏源研究

证券研究报告7院内医疗设备招采中标金额持续高增长2025年4月25年1-4月（累计）同比环比整体市场85%9%74%监护仪62%21%62%消化内镜76%-22%75%CT254%18%126%磁共振148%65%55%超声66%-8%81%手术机器人247%-57%198%PET-CT486%158%92%透析机99%6%81%2025年1-4月全国医疗设备招采中标金额580亿元，累计同比增长74%，其中4月153亿元，同比增长85%，环比增长9%。从细分设备品类来看，1-4月招采中标金额同比增速较快的为手术机器人（yoy+198%）、CT（yoy+126%）。院内设备招采中标金额增速国内医疗设备院内招采金额（单位：亿元）资料来源：众成数据，申万宏源研究700600500400300200100022/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0