白银行业专题报告：低估的贵金属，金银比亟待修复.pdfVIP

低估的贵金属，金银比亟待修复

——白银行业专题报告

行业投资评级：强大于市|维持

1发布时间：2025-06-201

投资要点

➢第五次金银比达到历史峰值，银价亟待修复。白银具备金融属性和工业属性，从历史数据来看，黄金和白银的价格走

势总体呈现出正相关关系。1968年以来，金银比合计出现过4次峰值，分别对应苏联解体、911事件、2008年金融危

机及2020年公共事件，每次金银比上升共同的逻辑都是伴随着危机推升金价快速走高，银价达到阶段性底部，随后

政府救市释放天量流动性，以白银上涨的方式完成修复。2025年特朗普政府进行关税战，市场对未来全球经济衰退

的担忧加剧，金银比最高达到104。5月，中美达成阶段性框架协议，衰退预期修复，金银比修复至93左右，假设按

金价3400美元/金衡盎司计算，金银比修复至60左右，对应银价为57美元/金衡盎司，较当前仍有56%的上涨空间。

➢白银供需稳定，2025年实物投资需求或有修复。白银分布广泛，历史看白银供应量基本保持稳定并小幅波动。2025

年全球白银供应量预计为3.21万吨，预计小幅增长1.52%，综合来看，中短期内白银供给难以显著增加。2022年，受

新能源需求带动，白银需求达到高点，2023年以来总需求量持续回落，2024年银币银条需求同比减少22%，工业需

求、珠宝首饰同比增3.55%/2.77%。2025年世界白银协会预计全球白银需求量为35716吨，预计小幅下滑1.36%，

其中电子/光伏需求/饰品需求同比+1.12%/-0.99%/-5.96%，实物投资需求同比+7.07%，实物投资需求或受金银比

修复带动有所恢复。

➢投资建议：建议关注兴业银锡、盛达资源。

➢风险提示：银价波动风险；下游需求不及预期风险；国内外项目投产进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策

超预期风险等。

2

一兼具金融与工业属性，金银比亟待修复

目录二供需维持紧平衡，库存处于历史低位

三行业公司对比

3

一兼具金融与工业属性，金银比亟待修复

4

4

1.1白银通常与铅、锌等伴生

◼白银具有很高的延展性，导热、导电性能好。白银，即银，因其色白，故称白银，图表1：银铅锌矿和淡红银矿

与黄金相对。多用其作货币及装饰品。古代做通货时称白银。纯白银颜色白，掺有

杂质金属光泽，质软，掺有杂质后变硬，颜色呈灰、红色。纯白银比重为10.5，熔

点960.5℃，导电性能佳，溶于硝酸、硫酸中。银是古代发现的金属之一。银在自

然界中虽然也有单质存在，但绝大部分是以化合态的形式存在。银具有很高的延展

性，因此可以碾压成只有0.3微米厚的透明箔，1克重的银粒就可以拉成约两公里长

的细丝。银的导热性和导电性在金属中名列前茅。

◼含银矿物通常与铅矿、锌矿、铜矿等伴生。自然界银矿物或含银矿物种类繁多，它

们除独立呈粗粒单晶存在，嵌布于脉石矿物中外，还有与方铅矿、闪锌矿、黄铁矿、

黄铜矿等呈细微的连晶出现，也有呈分散状态赋存于上述矿物之中。中国共生银矿

以银铅锌矿为多，其保有储量占银矿储量的64.3%。伴生银矿主要产在铅锌矿（占

伴生银矿储量的44%）和铜矿（占伴生银矿储量的31.6%）中。与银共生或伴生