港股2025年下半年港股业绩靓丽，进可攻，退可守.pdf

证券研究报告

内容目录

海外：滞胀的担忧6

与年初相比，全球经济增速被显著下修6

始于2022年Q4的扩张期已经见顶7

美国债务压力愈发严重8

美债利率会创新高吗？我们认为Q3就有这个风险12

关于油价对通胀的影响测算17

美国地产也在积累风险18

日本的通胀问题20

标普盈利与估值水平22

国内：业绩驱动或将成为下半年A股的特征25

周期位置以及与历史比较25

今年上半年，中国经济的亮点在国补消费和地方政府专项债25

基于周期，对板块评分28

业绩跟踪30

港股：业绩靓丽，进可攻退可守33

港股上半年市场表现可圈可点33

估值驱动还是业绩驱动？34

恒生指数的风险溢价与支撑位37

行业表现与超预期个股40

源自去年9月份的上涨，能观察到什么？44

资金流入排名46

ROE选股模型输出47

投资建议49

风险提示50

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2

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图表目录

图1：全球主要国家和地区实际GDP同比，%（IMF）6

图2：全球主要国家和地区实际GDP同比，%（OECD）6

图3：全球主要国家和地区CPI同比，%（IMF）7

图4：全球综合PMI7

图5：全球制造业PMI7

图6：欧元区综合PMI8

图7：欧元区制造业PMI8

图8：综合PMI比较8

图9：OBBB法案对赤字的影响（含永久债务）11

图10：OBBB法案对赤字的影响（占GDP的比重）12

图11：美债海外投资者21年后逐步减持12

图12：美债拍卖倍数21年后再也没回到312

图13：美国国债收益率：30年13

图14：美国国债收益率：10年13

图15：等价房租预测14

图16：房租预测14

图17：名义时薪同比14

图18：原油价格同比14

图19：我们对下半年美国核心通胀的预测16

图20：国际原油价格年内的四个场景17

图21：原油价格的同比17

图22：美国卖房的业主比买家多了50万19

图23：潜在购房者流量19

图24：价格下跌的房源百分比19

图25：购买力是房价的领先指标20

图26：美国信用卡拖欠率20

图27：消费贷款拖欠率20

图28：日本核心通胀21

图29：日本4月通胀贡献率21

图30：日本40年国债收益率21

图31：央行资产与持有的政府债券22

图32：各国政府的杠杆率22

图33：巴菲特的现金比例23

图34：标普未来12个月EPS预期23

图35：纳斯达克100未来个月EPS预期24

图36：社融增速26

图37：地方政府专向债增速26

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3

证券研究报告

图38：社会消费品零售总额同比26

图39：实物商品网上零售额同比26

图40：出口同比27

图41：出口目的地27

图42：新能源车销量同比27

图43：发电设备累计同比27

图44：商品房销售面积同比27

图45：新开工面积同比27

图46：PMI历史比较28

图47：PPI历史比较28

图48：2025年上半年板块分数与股价表现30

图49：上证指数的估值30

图50：主要指数业绩修正情况31

图51：主要风格业绩修正情况31

图52：指数表现与业绩预期（今年以来）32

图53：指数表现与业绩预