中科金财首次覆盖：AI原生智能体和算力业务打开成长空间-海通国际.docx

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目录

TOC\o1-2\h\z\u盈利预测与估值 4

公司业务拆分 4

盈利预测与可比估值 4

具备AI基因的老牌金融科技+数据中心服务厂商 5

AI原生智能体打开空白市场，有望助力公司AI业务高增 7

以数据中心为基，乘AI东风加速拓展算力业务 9

风险提示 9

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盈利预测与估值

公司业务拆分

基本假设：

金融科技业务：公司金融客户覆盖范围广，且客户粘性强，高续签率保证了金融科技业务基本盘，此外，随着公司AI产品率先在金融领域推广，有望推动传统金融IT需求增长。我们预计2025-2027年公司金融科技业务收入增速分别为30%/30%/20%。

人工智能业务：公司基于AI-Native技术架构，推出AI原生智能体，给企业运营效率带来巨大提升，有望打开空白市场，且考虑公司2024年AI业务已签订单达到2.93亿元，我们预计2025-2027年公司人工智能业务收入增速分别为70%/55%/35%。

数据中心业务：人工智能技术发展推动了算力需求的增加，公司在数据中心综合服务的业务基础上发展算力综合服务业务，2024年公司数据中心业务已签订单达到5.57亿元，因此我们预计2025-2027年公司数据中心业务收入增速分别为60%/40%/20%。

从毛利率来看，随着公司AI产品的规模化推广，公司产品价值量有望提升，且边际成本逐步下降，将推动公司毛利上行。我们预计公司2025-2027年总体毛利率分别为20.5%/21.4%/22.0%。

表1：公司业务拆分（亿元）

2024

2025E

2026E

2027E

金融科技业务

营收

6.40

8.32

10.81

12.97

yoy

-2.6%

30.0%

30.0%

20.0%

毛利率

18.1%

19.0%

19.5%

19.5%

人工智能业务

营收

2.08

3.53

5.47

7.39

yoy

70.0%

55.0%

35.0%

毛利率

20.7%

23.0%

25.0%

27.0%

数据中心业务

营收

2.97

4.76

6.66

7.99

yoy

-5.3%

60.0%

40.0%

20.0%

毛利率

21.7%

22.0%

22.0%

22.0%

其他业务

营收

0.22

0.23

0.24

0.26

yoy

-29.1%

5.0%

5.0%

5.0%

毛利率

6.8%

6.8%

6.8%

6.8%

总收入

营收

11.67

16.84

23.19

28.61

yoy

16.5%

44.3%

37.7%

23.4%

毛利率

19.3%

20.5%

21.4%

22.0%

数据来源：Wind，HTI

盈利预测与可比估值

综合来看，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为16.84/23.19/28.61亿元，同比+44.3%/+37.7%/+23.4%；归母净利润分别为-0.14/0.23/0.46亿元，同比+75.1%/+268.6%/+98.4%；EPS分别为-0.04/0.07/0.14元。

采用PB和PS两种估值方法对公司进行估值，选择宇信科技和恒生电子两家可比公司，宇信科技和恒生电子主营业务均为金融IT业务，并积极拓展AI应用，与公司业务相似度较高。

PB估值

我们预测公司2025-2026年每股净资产分别为5.36/5.42元。参考可比公司，考虑公司AI原生智能体成长空间大，给予公司2025年5.0倍PB，对应每股合理估值为26.78元。

表2：可比公司PB估值表

（亿元）2024A2025E

（亿元）

2024A

2025E

2026E

2024A

2025E

2026E

300674.SZ

宇信科技

175.80

6.12

6.46

6.87

4.1

3.9

3.6

600570.SH

恒生电子

508.51

4.97

5.52

6.17

5.4

4.9

4.4

平均值

5.55

5.99

6.52

4.7

4.4

4.0

002657.SZ

中科金财

85.90

5.40

5.36

5.42

4.7

4.7

4.7

每股净资产（元） PB

数据来源：Wind，HTI

注：股价为2025/6/6收盘价，可比公司和中科金财每股净资产预测值均来自HTI。

PS估值

我们预测公司2025-2027年营业收入分别为16.84/23.19/28.61亿元，SPS分别为4.95/6.82/8.41元