蜜雪集团-市场前景及投资研究报告-确定性，极致性价比模式.pdfVIP

2025年6月30日

耐用消费品及服装:中性证券研究报告/首次覆盖报告

蜜雪集团(2097HK,买入,目标价:HK$660.00)

确定性源自对极致性价比模式的深刻理解

目标价:HK$660.00当前股价:HK$507.50•投资蜜雪冰城就是投资其对极致性价比商业模式的深刻理解；

股价上行/下行空间+30%

52周最高/最低价(HK$)618.50/256.00•蜜雪的成功固然离不开清晰的品牌定位，但更源于优异的市场洞察力、高效撬动外部

市值(US$mn)24,543营销资源、供应链成本管控能力以及对加盟模式生意本质的独到认知；

当前发行数量(百万股)380

•首次覆盖蜜雪集团给予“买入”评级，目标价660.00港元，对应40x2026年P/E。

三个月平均日交易額34

(US$mn)

流通盘占比(%)10性价比定位确保广阔受众，合理利润分配成就万店加盟：蜜雪从最初的刨冰果断转向更具

主要股东(%)规模且更易标准化的现制茶饮赛道，以及定位极致性价比紧抓下沉市场庞大需求无不体现

张红超41其独到的市场洞察力；平衡标准化与受众群体构造单店模型也为后续连锁扩张奠定了坚实

张红甫41根基。作为首家突破万店的茶饮品牌，蜜雪的渠道扩张则演绎了加盟模式“持续寻求利润

按2025年6月27日收市数据分配最优解”的生意本质——初期尽量降低加盟商的准入成本与充分让利迅速展店，而后

资料:FactSet随门店数量不断提升积极变革管理模式与渠道策略，确保门店运营高度标准化与单店盈利

主要调整相对稳定，持续调整利润分配方案。在管理没有跟上扩张速度的时候蜜雪暂停扩张、变革

现值原值变动管理，在选择多、粘性低的餐饮赛道依然可以迅速重拾品牌势能、重启扩张，展现了不俗

评级买入N/AN/A的纠错能力。公司四万余家加盟店的开拓与行业领先的盈利能力并非偶然，而是水到渠成

目标价(HK$)660.00N/AN/A的必然结果。

2025EEPS(RMB)14.55N/AN/A

2026EEPS(RMB)16.50N/AN/A高效撬动外部营销资源，供应链上延下伸降本增效：蜜雪先与深耕餐饮营销的华与华合作

2027EEPS(RMB)18.47N/AN/A打造视听记忆点，再利用玩梗的社交功能，筛选娱乐属性最明显的B站与抖音作为最高效

的传播媒介进一步放大记忆点，通过平台用户自发的二次创作完成记忆点的裂变式传播、

股价表现

快速积攒流量，最后推出“唱歌免单”活动精准导流至线下完成转化。而自建供应链除了

650.0满足自身业务需求以外，还体现了蜜雪优异的成本管控能力——上游自产核心原材料紧握

537.5

发展主动权，并预收加盟商部分账款作为排产指引，尝试平衡产销优化产端效率；下游则

425.0

312.5基于门店密度自建仓配统筹管理，在改善配送