轻工制造行业市场前景及投资研究报告：新型烟草大势所趋，龙头发力HNB.pdfVIP

证券研究报告|行业深度

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20250630

年月日

轻工制造

新型烟草大势所趋，龙头全面发力HNB，我国企业有望受益几何？

烟草作为成瘾性消费，需求侧稳定性不言而喻。因此大部分国家采用严格的政策增持（维持）

，牌照生意下塑造了极为集中的格局，通过复盘，我们发现近20年以来龙头

的市值变化受到新型烟草发展和监管政策的共同影响。行业走势

新型烟草的发展如何？传统卷烟因损害健康问题近年增长疲软，反观新型烟草能

够替代卷烟，保持增长趋势，其中加热不燃烧（HNB）与雾化电子烟占比较高，口轻工制造沪深300

40%

服尼古丁近年增速亮眼。我们从产品端分析驱动新型烟草快速发展的因素主要来

自①产品属性：减少传统烟草健康危害，替代传统烟草逻辑通顺。②产品力提升：28%

品类丰富、体验感多样，设备操作更优化、口感更接近真烟，添加丰富口味等。③16%

龙头推动：新型烟草成长性+高毛利率，同时产品形态改变下给予行业格局变化的

4%

机会。此外从政策端来看，④政策管控力度是影响各国新型烟草渗透速率的决定

性因素，以及决定是否存在新市场的增量空间。-8%

如何展望HNB烟草行业空间？我们着重分析有待完全开放的、极具潜力的中美市-20%

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场。美国市场合规性不断增强，利好龙头企业，同时菲莫国际与英美烟草专利和

解，龙头产品重新进入美国市场助力HNB开启增长曲线。中国新型烟草行业受监

管影响，未能完全放开，但中烟对HNB重视程度不断加强，各省公司通过自主研

发与海外试销累积经验，蓄势待发。中美市场HNB在10%的保守渗透率假设下分

别有望实现187亿及113亿美元的空间。

如何展望行业格局？不同于雾化电子烟主要原材料为电子烟油（甘油+尼古丁、进

入门槛降低，格局较为分散。HNB由于原料含有烟叶成分，准入门槛较高，且研

发周期较长，前期需要大量投入，目前行业依旧由烟草龙头主导，高集中度有望维

持。

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