资金结构理论与最优资金结构.pptVIP

资金结构理论与最优资金结构公司中级理财学*第1页，共33页，星期日，2025年，2月5日公司中级理财学*成绩构成:平时成绩40%：考勤+作业+中考期末考试60%：(闭卷考试)第2页，共33页，星期日，2025年，2月5日公司中级理财学*

第一章资金结构理论

与最优资金结构

第3页，共33页，星期日，2025年，2月5日公司中级理财学*是否存在最优资金结构:在理论上存在众多的流派，有赞成的，也有反对的。第一节资金结构理论在这些理论中:有早期的资金结构理论，也有最具代表性的MM资金结构理论。第4页，共33页，星期日，2025年，2月5日公司中级理财学*（一）净利理论(即考虑税收):一、早期的资金结构理论:结论：负债100%的资金结构最佳.KB：公司债券的市场价值，Kb：负责资金成本；S：流通在外股票的市场价值,Ks:股权资金成本；V：企业价值=B+S，Ko：加权平均资金成本。KsKo财务杠杆B/VVKb财务杠杆：B/V企业价值资金成本第5页，共33页，星期日，2025年，2月5日公司中级理财学*（二）营业净利理论(即不考虑税收):KKsKo财务杠杆：B/VKbV财务杠杆：B/VV（三）传统理论:B/VKKsKoKbB/VV结论：公司的资金成本不受财务杠杆影响，公司不存在最优资金结构.结论：当Ko最低点时，资金结构最佳.第6页，共33页，星期日，2025年，2月5日公司中级理财学*二、MM理论:EBIT：息税前收益S：股权资金总额；B：负债资金总额；V=S+B:企业总价值；（一）基本符号及含义:1958年，莫迪格莱尼（Modigliani）和米勒（Miller）两位学者提出了公司的资金来源结构（资本结构）与公司价值无关的命题，简称MM定理。T：公司所得税率。Kb：负债资金成本；Ks：股权资金成本；Ko：加权平均成本；第7页，共33页，星期日，2025年，2月5日公司中级理财学*定理1、企业价值模型：V=V=K0KuEBIT=EBITuLK0=K:即相等经营风险的企业有相同的贴现率（经营风险与筹资无关）K0：加权平均成本u定理2、企业成本模型：K=K+（K-K）buusBS有负债企业的股本成本无负债企业的股本成本负债利率（二）无税条件下的MM定理:有负债企业的价值无负债企业的价值第8页，共33页，星期日，2025年，2月5日公司中级理财学*结论：无税情况下，资金结构不会影响企业价值和资金成本.(因为：低成本的举债利益会被股本成本的上升所抵消。)VuVL公司价值负债/股权图1-1MM定理1（有税）图解KuKbK平均KS资金成本%负债/股权(S/B)图1—2MM定理2（无税）图解第9页，共33页，星期日，2025年，2月5日公司中级理财学*（三）有税条件下的MM定理:uLV=V+TB负债价值（即负责的纳税利益）.1、企业价值模型：2、企业成本模型：K=K+(K-K)(1-T)B/SSuub第10页，共33页，星期日，2025年，2月5日公司中级理财学*结论：负债的增加提高了企业价值（即100%负债最好）.【由于（1-T）小于1，税赋会使股本成本上升的幅度低于无税时上升的幅度】TBVuVL公司价值负债(B)图1—3MM定理1（有税）图解KuKbK平均KS资金成本%负债/股权(S/B)图1-4MM定理2（有税）图解第11页，共33页，星期日，2025年，2月5日公司中级理财学*显然，在现实生活中，MM资金结构理论的前提条件是不存在的，因此需要对MM资金结构理论进行修正。多种税收并存的影响、负债与股权转换的影响、期权定价问题的影响、代理问题的影响、信号理论、