【光大证券-2025研报】石化化工反内卷稳增长系列之十一：磷化工：磷铵整体开工率偏低，头部企业资源充足盈利可观.pdfVIP

2025年7月31日

行业研究

磷化工：磷铵整体开工率偏低，头部企业资源充足盈利可观

——石化化工反内卷稳增长系列之十一

基础化工

要点

增持（维持）

事件：7月18日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍2025年上半年工业和

作者信息化发展情况。工业和信息化部总工程师谢少锋表示，将实施新一轮钢铁、有色

分析师：赵乃迪金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优

执业证书编号：S0930517050005供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。

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zhaond@点评：

分析师：周家诺2022年起由于磷铵出口政策趋严，国内磷铵整体开工率下探。自2021年10月起，

执业证书编号：S0930523070007我国化肥产品出口开始执行法检，对于我国磷肥等产品出口量造成较大影响，同时

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zhoujianuo@进一步影响了磷铵行业整体的产量及开工率。以磷酸一铵为例，根据百川盈孚数据，

2020-2021年期间我国磷酸一铵开工率分别为65.8%和68.1%。由于法检制度的影

分析师：王礼沫响，2022年我国磷酸一铵出口量较2021年大幅下降183.9万吨至约194.7万吨，

执业证书编号：S0930524040002

磷酸一铵产量较2021年下降18.0%至1029万吨，磷酸一铵开工率较2021年下降

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wanglimo@11.8pct至56.3%。2023年及以后，法检制度影响仍旧持续，国内磷酸一铵行业开

工率始终维持在60%以下的水平。根据百川盈孚数据，2025年1-7月我国磷酸一

行业与沪深300指数对比图铵产量为596.5万吨，对应年化开工率仅约为53.2%。

35%磷铵环节盈利能力承压，头部企业凭借资源储备盈利可观。2025年上半年，由于上

24%游磷矿石等原材料价格仍然维持在高位水平，叠加出口需求暂未释放，国内磷酸一

12%铵及磷酸二铵盈利能力整体承压。根据百川盈孚数据，截至7月末，2025年1-7月

国内磷酸一铵及磷酸二铵平均毛利润分别为-58.7元/吨和-128.9元/吨。其中，磷酸

1%

一铵毛利润为近6年来首次处于亏损状态，磷酸二铵的毛利润则相较于2022年亏

-10%损水平进一步下探。不过我们认为，当前磷铵环节的盈利问题对于行业头部企业影

07/2410/2401/2505/25

基础化工沪深300响程度相对有限。近年来，头部企业持续向上游布局磷矿石、合成氨等原料资源/

资料来源：Wind产能，凭借上游原料的充足布局，在当前磷矿石等上游原料处于高景气的背景下头

部企业可以在上游原料端充分盈利。而产业链布局存在缺失的相关企业则将面临盈

相关研报利承压的状态，如企业盈利持续承压，对应产品产能或将面临出清。

煤化工：结构性调整与产业升级并行，供需

有望持续优化——石化化工反内卷稳增长系磷矿石新增产能投放或将延后，中短期内高景气程度有望延续。根据百川盈孚数据，

列之十（2025-07-30）2025H1国内30%品位磷矿石均价约为1019元/吨，相较于2024H1均价小幅上涨

“炼化-化纤”：供给出清格局优化，静待行

约9.8元/吨。截至2025年6月，国内磷矿石有效产能为1.19亿吨/年，相较于2024

业景气复苏——石化化工反内卷稳增长系列

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