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证券研究报告|固定收益

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20250819

年月日

固定收益专题

反内卷行情下转债有哪些期待

“反内卷”将成为长期主题。7月1日，中央财经委员会第六次会议强调，作者

要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品

质，推动落后产能有序退出。工信部、农业农村部逐步引导行业落实行业分析师杨业伟

自律，其中光伏玻璃企业宣布联合减产30%；33家建筑类企业发布联合执业证书编号：S0680520050001

倡议，摒弃内卷式竞争；中国煤炭运销协会召开座谈会，拟加强行业自律，邮箱：yangyewei@

整治内卷式竞争；中汽协表示要严格防止“内卷外溢”，反内卷治理工作分析师王素芳

还在不断深入，反内卷行情下企业盈利修复主线可期。执业证书编号：S0680524060002

邮箱：wangsufang@

本轮“反内卷”更强调行业自律与市场化手段，聚焦中下游制造业、民营

相关研究

企业。整体来说，2015年开启供给侧改革的背景与当前环境存在类似之

处，但本轮优化聚焦于兼具制造业与科技属性的新兴准科技领域。这些行1、《固定收益定期：出口运价下行——基本面高频数

业的产能过剩，并非单纯的供需失衡，而是同质化供给大于优质供给的结据跟踪》2025-08-18

构性问题。因此，本轮“反内卷”所涉行业更集中于中下游，民营企业占2、《固定收益定期：股市上涨会改变什么，不会改变

比高，更多从行业自律层面推进、而非以行政化手段落地，因此对于通胀什么？》2025-08-17

的影响或相对较小，但重点行业涨价的预期有望落实。3、《固定收益定期：央行呵护，资金宽松——流动性

和机构行为跟踪》2025-08-16

建议关注光伏、医药、汽车、电池板块。根据政策与行业面信息梳理，我

们初步筛选出14个可能受益于“反内卷”逻辑的重点板块，涵盖光伏、

医药、汽车、钢铁、建材等方向。随后，基于两个核心指标——固定资产

周转率（反映产能利用效率）、毛利率（反映盈利质量）对上述板块进行

量化分析，并根据辅助指标——营收环比增速，动态捕捉行业在当期景气

恢复或拐点出现的信号，综合研判展现行业“内卷”情况，进而识别在“反

内卷”逻辑下具备结构性修复潜力的行业方向，我们发现，光伏、医药、

汽车、电池板块行情有所期待。

“反内卷”板块表现优秀。我们复盘了自7月1日以来上述初步筛选后的

14个板块相对上证指数的超额收益表现，自7月1日以来至8月8日，

涨幅居前、录得显著超额收益的板块，与我们前文定义的定义的“筑底”

和“右侧机会”板块高度重合。传统周期板块如水泥(+15.50%)、钢铁

(+12.62%)、建材(+8.60%)等传统行业表现最为强势，市场在政策信号

催化下，对这类行业供给侧有望在十大重点产业稳增长方案等政策支持下

企稳的强烈预期。

“反内卷”行情仍可期待。我们认为，不应将此轮上涨简单视为终点。光

伏板块是在经历了历史级别的超跌后展开的修复，当前涨幅相较于其深度

调整而言仍显不足，随着供给端出清效果的逐渐显现，其上涨空间依旧值

得看好。而医药板块的涨幅虽大幅领先于指数，但其部分受益于创新药概

念的催化，其“反内卷”的概念核心驱动力——集采规则的优化——仍在

发酵，板块