春风动力中报业绩解读－7点50每日晨会系列第248期20250812国投证券汽车.docxVIP

国投证券汽车|春风动力中报业绩解读－7点50每日晨会系列第248期

会议时间：2025年8月12日（周二）07:50

参会人：国投证券首席汽车行业分析师

全文摘要

1、2025年中报整体业绩概述

·中报核心业绩数据：2025年中报显示，春风上半年营收98.6亿元，同比增长31%；归母净利润10亿元，同比增长41%，业绩略超预期。Q2实际利润5.9亿元，预期5.2亿元；扣非净利润5.4亿元，比预期高约2000万元。

2、分业务收入表现分析

·四轮车业务表现：四轮车业务上半年销量为10.2万辆，同比增长25%；实现销售收入47.3亿元，同比增长34%；出厂均价约4.7万元，同比增长7%，收入和均价均呈提升态势。市场表现方面，北美市场的核心新产品优势Pro订单表现优秀，截至目前已生产1万多台；欧洲市场通过子品牌GOS进一步完善产品和渠道布局，并与主品牌safemotor协同发展。

·两轮摩托车业务表现：两轮摩托车业务上半年整体销量为15万辆，同比减少2%；实现销售收入33.5亿元，同比增长3%；出厂均价约2.2万元，同比微增1%。分市场来看，国内市场表现优秀，销量为7.9万辆，同比增长16%，实现收入17亿元，同比增长17%；海外市场受欧洲五国代理商切换及土耳其订单波动等因素影响承压，销量为7.1万辆，同比减少17%，但收入仍实现16.5亿元，同比增长8%。此外，上半年公司陆续上市700MT、675NK、10R等新品，进一步完善了产品谱系和全端覆盖。

·电动两轮车业务表现：电动两轮车板块自2024年起持续完善产品和渠道布局，2025年上市A7、ED4、Moe等新品。上半年该板块实现高增长，销量为25.1万辆，收入为8.7亿元，同比增长超过8倍；出厂均价约5800元，同比微增2%。

3、盈利与费用率分析

·综合毛利率变动：二季度综合毛利率相对较低，主因有两方面：一是全地形车业务受美国加征关税影响；二是电动两轮车业务前期投入大，且在二季度放量，导致毛利承压。

·期间费用率改善：公司二季度期间费用率为15.3%，同比减少5个百分点，环比减少1.7个百分点，同环比均大幅改善。其中，二季度销售费用率为6%，同比减少4.3个百分点，环比基本持平。费用率改善主因是销售费用减少及收入规模增长带来的费用摊薄。销售费用减少体现在北美全地形车业务促销费用减少，全地形车名义上不降价，实则通过减少促销费用变相涨价。

4、未来增长预期展望

·四轮车产品升级：四轮车产品结构持续升级，三缸新平台优势Pro动力强、配置高，终端售价比老款上扬30%。老款在美国平均售价1.31.5万美金，该产品为1.82.5万美金，按均价2万算，涨幅超30%，且订单优秀。下半年至明年年初将推出Z10及涡轮增压版本，产品结构有望改善。

·摩托车增长看点：摩托车有两大看点：一是排量段向大排量、多缸机突破，2024年推出500四缸和675三缸平台，2025下半年推750四缸，2026年有望推公升级V4，契合市场需求，高排量产品价利更高；二是海外销量有望恢复，因欧洲五国代理商切换顺利、土耳其库存降低。

·电动两轮车增长潜力：电动两轮车有望高增长。2024年起公司加速完善布局，2024年底渠道约600多家，截至2025年6月28日增至1500多家。下半年将推新国标产品，销量有望延续高增长。20252028年销量目标为60万、100万、200万、300万辆。

·市值目标预期：5月提出2025年目标市值380400亿，上周五已达380亿。当前仍可关注，年底墨西哥工厂本土化或透支明年市值。2026年目标市值520550亿，2028年目标800亿打底，三年有望翻两倍。