非银金融行业资本市场聚焦（八）：公募费改三阶段启动，销售费率优化助推长期投资和权益类发展.docxVIP

行业研究2025年09月12日

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业简评超配行公募费改三阶段启动，销售费率优化助推长期投资和权益类发展

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——资本市场聚焦（八）

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24-0924-1225-0325-06申万行业指数:非银金融(0749) 沪深300相关研究1.公募销售费用改革启动，险企资本保证金管理迎修订——非银金融行业周报20250907）2.券商分类评价规定修订落地，关注中报配置窗口期——非银金融行业周报20250824）3.产品优化+模式创新+科技赋能，激活健康险发展新动能——保险业态观察（九）公募费改一二阶段成效初显，三阶段合计每年让利超500亿元。公募第一阶段管理费率改革于2023年7月启动，将管理费率、托管费率统一降至不超过1.2%和0.2%；第二阶段交易费率改革于2024年4月启动（7月实施），明确交易佣金不得高于市场平均的两倍，且对分配比例上限由30%降至

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申万行业指数:非银金融(0749) 沪深300

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销售费率全面优化，第三阶段费改正式启动。新规对基金销售环节中的认申购费、赎回费、销售服务费、客户维护费全面优化，切实降低投资者交易成本。

1）降低认申购费率，但整体影响有限。从现阶段市场水平来看，股票和混合型基金的认购费率为1.2%、申购费率为1.5%，债券型基金认购费率为0.6%、申购费率为0.8%，意见稿将认购和申购费率统一化，并将股票型、混合型、债券型的认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%、0.3%。我们以2025H1末数据测算，股票型、混合型、债券型开放式基金最高认购费率超过意见稿规定的基金数量占比达26%、52%、37%，规模占比达33%、52%、40%，其中混合型基金或面临更大的调整压力。此外，意见稿鼓励销售机构在覆盖成本的前提下，进一步加大认申购费打折力度，此前第三方销售平台和银行代销渠道均有不同程度打折，多数渠道给予一折优惠，我们认为对认申购费率的调降或许伴随着打折系数的相应调整，进而实现基金销售机构的收入平衡，整体来看对客户体验和销售节奏影响有限。

2）优化赎回费安排，全额计入基金资产。意见稿一方面将四档赎回费率安排简化成三档，降低收费机制复杂性；另一方面，优化7日、30日、6个月持有期限的赎回费安排，分别调整至不低于赎回金额的1.5%、1%和0.5%。此外，此前规定对于持有期限超过6个月/3-6个月/少于3个月/少于30天的赎回费归入基金资产的比例设定为不低于25%/50%/75%/100%，而此次意见稿要求将赎回费全额计入基金财产，降低销售机构“快进快出”的销售引导动机，有利于降低快速和大额赎回压力，提升基金运行的稳定性，并有效呵护投资者利益。

3）降低销售服务费率，非货基仅首年收取。意见稿将股票+混合型、指数+债券型、货基的销售服务费率上限分别调降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年，较现阶段水平大幅降低。我们以2025H1末开放式基金数据进行测算，货币市场基金超过意见稿上限的只数和规模占比分别为47%和52%，显著高于其他基金类型，以代销货基为主的销售渠道受影响较大。同时，对持有期超过1年的基金份额（货基除外），不再继续收取销售服务费，显著降低投资者成本的同时，推动长期投资行为和习惯的养成。

4）差异化设置尾佣比例，引导权益类基金发展。对于尾佣比例，意见稿维持对个人客户50%的上限，和对机构投资者销售股票和混合型基金30%的上限，但对机构投资者非权益类基金的尾佣比例由30%降至15%。我们认为此次调整，一方面以更高的尾佣上限激励销售机构对个人投资者的资源倾斜，引导居民更好地共享资本市场发展红利；另一方面通过

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差异化制度安排，引导销售机构对权益类基金销售的权重提升，同时鼓励机构投资者加大对股票和混合型基金配置力度，进而形成“