【华源证券-2025研报】和黄医药（00013）：呋喹替尼海外销售强劲，ATTC平台潜力可期.pdfVIP

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2025年08月15日和黄医药(00013.HK)

投资评级：买入（维持）——呋喹替尼海外销售强劲，ATTC平台潜力可期

投资要点：

证券分析师

事件：2025年8月7日，和黄医药发布2025年上半年业绩，上半年总计收入为2.78

刘闯

SAC：S1350524030002亿美元，其中肿瘤/自免业务综合收入1.44亿美元，其他业务收入1.34亿美元。拆

liuchuang@分具体产品来看：呋喹替尼海外收入4310万美元，呋喹替尼中国收入3360万美元，

索凡替尼收入1270万美元，赛沃替尼收入为900万美元，他泽司他收入为70万美

联系人元，武田首付款、里程碑及研发服务收入为2950万美元，其他收入为1490万美元。

基于此，公司调整2025年肿瘤业务全年指引为2.7-3.5亿美元。

呋喹替尼海外放量销售快速上涨。上半年呋喹替尼海外收入4310万美元，以武田制

市场表现：

药销售口径统计，上半年海外呋喹替尼销售额为1.63亿美元，同比增长25%，其主

要得益于迄今在超过30个国家和地区获批后实现强劲销售增长，包括2025年新增

加的十余个国家和地区。海外销售放量势头不减，未来有望增厚公司业绩。

赛沃替尼新适应症获批，多项适应症同步推进中。已有适应症方面：赛沃替尼于2025

年6月获批二线MET扩增的非小细胞肺癌治疗，有望参与今年医保谈判；一线和二

线MET外显子14跳变非小细胞肺癌适应症按现行条款成功续约。临床进度方面：

全球二/三线伴有MET异常的泰瑞沙难治性非小细胞肺癌正在进行3期注册研究，

计划于2025H2完成入组；国内一线伴有MET过表达的EGFR突变阳性非小细胞

肺癌正在进行3期注册研究；国内MET扩增的胃癌正在进行单臂研究，注册队列于

基本数据2025年08月14日2023年3月完成首例入组。

收盘价（港元）25.20

一年内最高/最低（港34.80/18.36独特的ATTC平台，潜力管线不断催化。公司独有的ATTC设计平台，与传统ADC

元）

总市值（百万港元）21,977.21药物相比，公司的ATTC设计药物靶向针对癌症生长所需的蛋白质，有望设计出与

流通市值（百万港元）21,977.21抗体有协同效应的组合，克服靶向疗法的耐药性及降低靶向疗法的毒性，从而实现

资产负债率（%）30.07

资料来源：聚源数据长期用药的可能。通过ATTC平台已设计出A251、A580和A830三项潜力管线，

分别有望于2025H2、2026H1和2026H2启动中美临床1期研究。

盈利预测与评级：我们预计2025-2027年公司总收入为5.80、7.13、9.01亿美元。

通过DCF计算，假设永续增长率为2%，WACC为9.43%，公司合理股权价值为

280亿港元（汇率取1美元=7.77港元）。公司海外销售势头强劲，创新管线潜力充

足，维持公司“买入”评级。

风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险