全文可编辑-2025年石油石化行业投资策略分析报告：油价中性区间，拥抱景气改善.pptVIP

证券研究报告油价回归中性区间，拥抱景气改善的投资机会2025下半年石油石化行业投资策略2025.6.12

核心观点：一、油气开采：油价仍在探底，但下行空间有限预计2025年下半年布伦特油价运行区间为55-70美元/桶。供应方面，预期非OPEC引领原油产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长。需求方面，全球GDP维持2.8%增速，原油需求稳定提升，但特朗普关税政策影响下，原油需求增速有一定放缓。地缘方面，中美对等关税存在较大不确定性，但油价中已经反应悲观预期，后续重点关注美国对伊朗、委内瑞拉的原油制裁。我们判断，油价中已经隐含多种悲观因素，预期短期油价仍在探底过程，中长期仍将维持中性区间。二、炼化烯烃：成本有所改善，关注供给端边际变化2025年在地炼开工率下滑以及海外炼厂退出背景下，炼化盈利出现呈现一定修复，且国内新增产能推迟也带动中游烯烃炼化环节盈利好于年初预期，但目前仍在底部震荡。炼化部分品种新增产能基本进入尾声，剩余项目主要集中于2025-2026年投放，近两年供给端压力仍然较大，但随着油价回落，中游板块成本端已经比较好的改善空间，预期炼化利润存在一定修复。三、聚酯：资本开支增速放缓，格局有望改善由于调油需求下滑，短流程PX供应有所提升，导致PX-PTA-涤纶长丝产业链利润向下游转移。目前产业链产能投放基本进入尾声，供需格局未来有望逐步好转，其中涤纶长丝产能投放基本结束，下游需求存在好转预期，景气度有望逐步提升；聚酯瓶片产能投放进入尾声，预期2025年下半年开始行业存在触底反弹的机会。四、投资分析意见：我们认为：油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在海外炼厂退出以及国内地炼开工率维持较低水平下，头部炼化企业竞争格局存在利好空间，建议关注炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【中国石化】；美国乙烷供需维持宽松格局，淡季乙烷价格高位回落带动乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利，继续看好【卫星化学】；油价下行空间有限，油公司通过经营质量提升抵御油价下行风险，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】；聚酯长期景气存在改善预期，继续看好聚酯头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】。风险提示：油价大幅下跌或上涨的风险；行业集中投放风险；全球需求及经济下行风险等。证券研究报告2

主要内容1.油气开采：油价仍在探底，但下行空间有限2.炼化烯烃：成本有所改善，关注供给端边际变化3.聚酯：资本开支增速放缓，格局有望改善4.投资分析意见3

1.1原油供需平衡表——2025年供需预期走宽原油供需平衡表?预计2025年下半年布伦特油价运行区间为55-70美元/桶。2021年6.0%0.25-1.25%4.25-4.50%2022年3.4%2023年3.2%5.25-5.50%1032024年3.2%4.25-4.50%1042025E2.8%4.25－4.50%95-100450单位GDP增速美国联邦基金利率美元指数平均美国库存平均OECD库存934556479944561480百万桶天美元/桶62.055-80供应：非OPEC继续引领原油产量提升，OPEC+存在超额增产。?布伦特均价需求总计需求增量供应增量100.02.64.3102.02.01.8百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天百万桶/天?需求：全球GDP增速下调至2.8%，原油需求增速下滑。供应（含凝析油）OPEC主要产油国阿尔及利亚伊朗伊拉克科威特沙特阿联酋OPEC+其他主要成员国俄罗斯北美地区加拿大4.22.84.12.810.73.917.511.027.85.720.49.15.11004.42.910.829.85.822.09.25.3101.84.42.810.530.76.022.74.05.3102.84.32.810.74.517.010.54.05.4104.1?地缘：中美对等关税存在较大不确定性，但油价中已经反应悲观预期，后续重点关注美国对伊朗、委内瑞拉的原油制裁。10.83.917.410.826.35.519.09.15.0美国欧亚大陆中南美洲巴西欧洲中东地区非洲亚太地区中国供应总计?我们判断，油价中已经隐含多种悲观因素，预期短期油价仍在探底过程，中长期仍将维持中性区间。96资料：EIA美国能源署，IEA国际能源署，IMF国际货币基金组