全文可编辑-2025年公用事业行业投资策略分析报告：下半场新赛季.pptVIP

行业评级：看好（维持）证券研究报告|行业专题报告公用事业2025年08月07日下半场？新赛季？----2025年公用事业行业中期策略

主要内容1.电力供需：电量电力分化，消纳压力日益严峻2.绿电：收益率大分化聚焦优质风电资产3.传统电源：寻找稳定性标的红利风格仍具性价比4.投资意见：当下的版本答案——守正、出奇

1.1十五五供需展望：电量由紧到平，电力仍然紧张n十四五到十五五期间，全国电量供需由局部紧张转为紧平衡与平衡，双碳战略下中期维度煤电利用小时或向下?“十四五”期间我国电力系统经历从整体紧张到逐步宽松的转变，与过往的电力供需错配不同，双碳转型是一个中长期战略，在2025年用电增速4.5%假设下，我们预计2025年煤电利用小时数回落至2020年水平；在十五五期间5%用电增速假设下，预计煤电利用小时数在十五五进一步降至三千多小时。图表：2025-2030年国内电源结构预测表（电量平衡，倒算煤电利用小时数，用煤电利用小时数反映电量供需格局）n电源结构预测表核心假设指标202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E总发电量=全社会用电量（亿千瓦时）7623683768869419224198521102954108102113507119183125142131399?“十五五”全社会用电增速：主流经济学家们预期“十五五”GDP增速中枢在4.5%，考虑到算力以及城乡居民用电，假设十五五电力弹性系数均值在1.1附近，对应用电增速5%左右。同比增速累计装机容量（亿千瓦）常规水电4.07%21.313.399.88%22.983.540.533.283.0711.091.093.79%24.613.680.563.653.930%28.133.710.574.416.1011.651.266.81%32.313.780.615.218.8711.951.444.50%37.163.800.676.3111.4712.851.595.00%40.563.820.737.3112.8713.651.695.00%43.893.870.798.3114.4714.151.795.00%47.483.920.919.3116.2714.651.895.00%51.324.025.00%55.414.17核电0.501.031.15风电2.8210.3118.2715.151.9911.3120.4715.652.09太阳能发电煤电天然气发电生物质发电装机容量净增加（亿千瓦）常规水电2.5310.800.98?“十五五”各电源装机：考虑风资源与运营商装机意愿，假设风电年增100gw；考虑盈利能力与双碳目标，假设光伏年增140~220gw；结合“十三五”煤电新增以及当前电力系统备用率（煤电调节性价值），假设煤电年增50-80gw。0.300.380.410.440.460.480.500.520.540.560.580.130.020.720.480.400.080.060.150.030.460.540.290.110.080.140.030.370.860.150.060.030.030.010.762.170.410.110.030.070.040.802.770.300.100.020.020.061.102.600.900.150.020.020.061.001.400.800.100.020.050.061.001.600.500.100.020.050.121.001.800.500.100.002.000.500.100.002.200.500.100.02核电风电太阳能发电煤电天然气发电生物质发电利用小时数常规水电核电风电太阳能发电煤电天然气发电生物质发电40007453207812814422261070003800780222321281465228147000341776162221133746902650700031337670222512864809243670003349768321271211471725007000340076632150113043752500700034007633210010504168250070003400758321001100398225007000340075332050115038562500700034007473205012003684250070003400744320501200356525007000?“十五五”各电源利用小时数：水电维持平水年，核电随电力供需变动，风电考虑风资源与技术进步，光伏考虑限电与技术进步。资料：wind、中电联，华源证券研究所。注：