【开源证券-2025研报】固收专题：央行重启买债的可能性.pdfVIP

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固收专题

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究2025年06月07日

央行重启买债的可能性

固定收益研究团队——固收专题

陈曦（分析师）刘伟（分析师）

chenxi2@kysec.cnliuwei1@kysec.cn

证书编号：S0790521100002证书编号：S0790524070008

金融三部门会议确定“货币政策拐点”

2025年5月7日金融三部门会议，本质上是落实4月25日政治局会议。

2025年4月25日，中共中央政治局召开会议提出，“适时降准降息，保持流动

性充裕，加力支持实体经济”等。

固2025年5月7日，中国人民银行、金融监管总局、证监会介绍“一揽子金融政

收策支持稳市场稳预期”表示，“5月8日起下调政策利率0.1个百分点，5月15

专日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点”等。

题我们认为，5月7日金融三部门会议之后，货币政策迎来拐点。

（1）金融三部门会议之后，资金利率下行，隔夜利率中枢下行至1.4%-1.6%；

（2）除了2024年央行买债和当前之外，历史上并未出现过大行连续每个交易日

买入3年内债券的情况，即当前大行买债行为或与央行有关；

（3）央行阶段性搁置利率风险问题，虽然5月9日货币政策执行报告专栏四提

及利率风险，但并未出台预期引导等相关政策。

央行重启买债，或与“对等关税”有关

2025年1-3月，货币政策组合“资金利率收紧+暂停买债+推动收益率上行”。

但是，4月2日美国对等关税之后，政策需要再次宽信用来对冲关税的可能影响，

考虑到政策性金融工具落地需要银行配合，央行需要解决流动性约束，即需要缓

解银行负债压力、降低银行负债成本等。

因此，4月2日美国“对等关税”之后，货币政策组合转变为“资金利率回落至

1.4%-1.6%+重启买债+搁置利率风险问题”。

相关研究报告从历史上看，当前主要与2020年3-4月类似。2020年初政策需要加大力度稳增

长，央行转向明显宽松。与2020年初的区别在于，当时资金利率大幅下行，一

《资产、债务增速双降，城投整合效定程度导致了债市显著波动，所以当前央行或为了防止债市再次显著波动，资金

开果显著—固收专题》-2025.6.6利率仍然偏贵，即资金利率高于OMO利率，兼顾了利率风险问题。

另一方面，我们认为，5月12日中美发布的《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，

源对央行的政策思路影响有限。

证《经济略为偏弱，转债波动率历史低一方面，央行决策需要保持一定连续性，当前仍是“对等关税—政治局会议—央