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财政压力、“合作型”政府干预与企业投资

张跃文国家金融与发展实验室资本市场研究中心主任

李慧中国社会科学院大学应用经济学院

徐枫中国社会科学院金融研究所

来源：《财经论丛》发表时间：2025年7月3日

摘要：财政压力能否促使地方政府影响企业投资决策进而增加税收收

入？本文利用2008—2023年上市公司数据和部分宏观数据构造双

向固定效用模型，研究了这一问题。研究发现，在现行税制下地方政

府倾向于通过实施“合作型”政府干预，促使企业进行过度投资以获

取更多间接税收入，在进行了一系列内生性和稳健性检验以后，该结

论依然成立；民营企业、劳动密集型企业、以及成长期和成熟期企业

更容易受到影响；地方经济法制化程度的提高有助于缓解企业受到的

压力，公司治理对财政压力仅能发挥有限的抑制作用。

关键词：过度投资；政府干预；财政压力

一、引言

高效率的投资可以加快产业结构升级，增加市场有效供给，提高

潜在经济增长率，是推动经济高质量发展的关键动力。但是近年我国

固定资产投资效益却出现明显下滑。以工业企业为例，每元工业投资

所对应的企业利润，已从2000年的0.86元下降到2019年的0.29

元。投资低效益影响了企业投资积极性，对于形成投资内生增长机制

十分不利。饶有意味的是，部分企业在投资效益不断下降的情况下，

却出现了长期投资大幅增长的情况。与此同时，企业纳税额连年增加，

而且在2010年以来的大部分时期，企业税收增速都要超过当年GDP

增速，这使我们联想到税收与企业投资间可能存在的联动关系。有没

有可能是地方政府为增加税收而要求企业增加投资以扩大产能和销

售收入，进而增加企业纳税额？这是本文希望探讨的主题。

企业纳税规模主要是与其当年的经营规模也就是收入和利润有

直接关系，其中销售收入是主要“税锚”，税前利润是次要“税锚”。

如果政府希望通过推动企业增加投资进而在短期内增加税收，就很可

能将投资导向能够增加企业当年经营规模的“短平快”投资，这类投

资中相当一部分属于企业过度投资。如果这类企业行为达到一定量级，

势必影响我国经济高质量发展目标的实现。当前，部分地方政府债务

压力巨大，“土地财政”难以维继，国家积极组织化解地方债风险并

严格限制地方盲目举债，地方政府非税收入锐减。另一方面，“保民

生、保工资、保运转”等政策性支出存在刚性要求，地方财政压力空

前。在这种情况下，如果通过行政干预可以扩大企业投资并增加地方

政府税收收入，缓解其财政压力，将极有可能诱发一些地方政府的不

当干预行为，从而影响企业正常投资活动形成资源浪费，这个问题在

当前形势下具有特殊重要性。

本文致力于将源于财政压力的政府干预引入对企业过度投资行

为的解释之中。这项研究同两类文献直接相关：一是税收对企业投资

的影响，二是政府干预对企业投资决策的影响。在税收对企业投资的

影响方面，存在两种截然相反的观点。一类观点认为，税收是企业经

营的负担，税负越少越好，有实证研究表明税收优惠能够明显鼓励企

业增加固定资产投资，而企业税负增长会引致企业出走和增加地区间

的企业并购与资本流动，展现了税负增长与本地企业资本投资的反向

关系；另一类观点认为，虽然税收会在一定程度上挤压企业投资，但

是地方税收增加能够支持更多的公共支出，进而改善地方基础设施条

件和营商环境，从而在长期意义上有利于企业扩大投资，而且减税政

策的非持续性和税费间此消彼涨的关系，使得企业面临更多税负不确

定性，使其不愿意增加投资。

关于政府干预对企业投资的影响，较早关于官员对企业行为影响

的研究发现，官员会采用财政补贴等方式引导国有企业管理层做出有

利于官员政治目标的决策。其他学者利用中国上市公司数据进一步证

明了企业管理层的政治联系会促使其做出过度投资的决策并损害公

司价值。在经济增速放缓、地方财政压力增大的背景下，地方政府会

通过向企业提供补贴等方式促使企业增加投资，而且地方政府偏爱受

国家产业政策支持的企业，并容易导致这些企业出现过度投资。

已有文献较多涉及税收政策与企业投资的相关性，而且以宏观和

中观层面研究为主，很少将政府财政压力以税收形式分解到具体企业，

而这恰恰是地方政府转嫁财政压力的主要方式。另一部分文献探讨了

政府干预对企业投资的影响，但这类政府干预的动力主要来自促进本

地经济发展和官员晋升，比较少从具体企业承受的财政压力视角，刻

画源于财政压力的政府干