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证券研究报告

立高食品(300973CH)

临风而立，高歌猛进

华泰研究首次覆盖投资评级(首评):买入

2022年2月25日│中国内地食品目标价(人民币):147.15

疾风知劲草，时势造英雄

目前我国冷冻烘焙行业处发展伊始，渗透率快速提升带来板块高增长，立高

把握蓝海先机，领跑冷冻烘焙，先入为主抢占客户心智。行业层面，冷冻烘

焙消费习惯培育、技术进步带动供需双向扩容，降本增效诉求下市场容量广

阔，公司已逐步建立在产品/渠道/供应链上的先发优势，有望占据领先市场

份额，强化细分赛道优势地位。未来公司具备充足增长动能，一是品类扩张

下新的大单品放量在即，二是渠道的横向拓展与纵向下沉。我们预计公司基本数据

21-23年EPS1.74/2.26/2.99元，考虑公司具备出色的产品力/渠道力/供应目标价(人民币)147.15

力，认可其享有估值溢价，参考可比公司22年平均PE37x（Wind一致预收盘价(人民币截至2月24日)107.27

期），给予其22年65xPE，目标价147.15元。市值(人民币百万)18,165

6个月平均日成交额(人民币百万)121.59

52周价格范围(人民币)103.00-174.76

受益赛道崛起和自身优势强化，“β+α”逻辑清晰BVPS(人民币)11.09

黄金赛道：我们预计2025年冷冻烘焙行业规模约385亿，对应21-25年

CAGR为25%，未来驱动在于B端门店降本增效诉求强烈、新兴场景扩充股价走势图

与C端消费者需求同步上行，当前格局较为分散（龙头立高2020年市占率

约8%），食品安全/产品品质/资金储备/渠道服务等壁垒下，龙头集中化仍为(人民币)立高食品(%)

相对沪深300

主线。立高竞争壁垒：1）产品端工艺领先、品规多样，满足客户多元化产175265

品需求；2）渠道端短期先发优势明显，长期视角下，优质的服务有望在后157197

期建立更强的经销商粘性；3）供应链端自建物流成本节约效果明显。139128

12160

品类、渠道均具空间，产品/渠道/供应链共铸核心竞争力

参考Aryzta的发展路径，我们预计立高将凭借产品/渠道/供应链的坚实壁103(9)

Apr-21Jul-21Nov-21Feb-22

垒，在供应链组织新格局中扮演重要角色，不惧新入局者与潜在入局者的威

胁。展望未来，品类延伸、渠道突破双轮驱动有望促业绩