港股2025年中报概述：焦点板块的景气优势延续-250911-国联民生证券.pdfVIP

焦点板块的景气优势延续

——港股2025年中报概述

国联民生证券策略研究团队

2025年09月11日

证券研究报告

请务必阅读报告末页的重要声明

◥盈利增长：中资港股收入及盈利增速小幅回落，盈利维持正增长

✓TTM口径下，整体上，中资港股收入及盈利增速均有小幅回落，但盈利维持正增长；单半年度而言，2025H1中资港股整体收入增速由负转正，盈

利增速有所放缓，但仍然维持正增长。

✓分行业看，工业、金融、消费多数细分行业和信息技术板块营收维持正增长，软件与服务、多元金融和材料是盈利增速的主要贡献。心动公司、

BOSS直聘、中金公司、五矿能源和灵宝黄金等个股表现突出；媒体、材料、硬件、家庭与个人用品和日常零售等行业盈利高增且加速增长。

◥盈利结构：价增量稳，净利率支撑ROE回暖

✓ROE方面，整体来看，中资港股净利率进一步改善，支撑中资港股ROE持续回暖，另外资产负债率和资产周转率均小幅回落。分行业看，2025H1，

食品饮料、日常零售和技术硬件设备行业的ROE持续改善，且净利率和资产负债率在同步改善；此外在净利率修复下，保险、多元金融、耐用消

费品与服装及软件与服务ROE修复。

✓毛利率方面，上半年整体延续上行，材料、电信服务、工业延续提升态势，改善明显；医疗保健小幅改善。

◥专题讨论：热门主题与关键指数的景气优势延续

✓AI新消费：景气维持且仍有相对优势。盈利方面，新消费及AI产业链收入增速进一步提升，显著优于非金融中资港股整体，且盈利维持高增；

此外，受益于净利率的改善，新消费和AI产业链ROE-TTM进一步抬升，其中潮玩、收藏品以及AI产业链中的计算机视觉、音视频设备和医疗应用

环节均实现量价齐升。毛利率方面，新消费毛利率持稳，优于非金融中资港股，AI产业链毛利率略有下滑，其中新式茶饮毛利率显著改善，AI

基础层毛利率仍然相对占优。

✓科技指数AH比较：恒科盈利高增维持，ROE或持续修复。收入来看，恒科、创50和科创50三大指数营收TTM增速均有回暖，指数营收增速分别回

升至17.0%、3.8%和-5.4%；盈利来看，恒生科技指数盈利增速有所回落，但维持在+51.5%的相对高位，创50和科创50指数盈利增速均有回暖，

分别抬升至3.1%和-50.3%；盈利质量来看，恒科、创50和科创50净利率稳中有升，恒生科技指数ROE-TTM仍然相对占优，同时彭博一致预期显示，

恒生科技ROE在今明两年或进一步修复，收窄与其他新兴市场差距，景气有望延续，或受益于全球资金再配置。

第一部分盈利表现：中资港股盈利维持正增长

目第二部分盈利结构：价增量稳，净利率支撑ROE

第三部分主题跟踪：科技与新消费，景气如何？

录

◥本篇报告主要分析在香港及美国上市的海外中资股2025年半年报/半年度业绩初步公告财务状况。

◥港交所、美国SEC对上市公司的披露要求与中国大陆不同，具体来看，以会计年结日为12月31日的公司为例：

图：港交所、美国SEC对中资股财报披露的要求

3月31日，年度业绩初步公告4月30日，年度报告8月31日，半年度业绩初步公告9月30日，半年度报告

在

港仅对财务状况表、损益及其他综完整的综合财务状况表、仅对财务状况表、损益及其他综合完整的综合财务状况表、

上

市合收益表、业绩说明有要求，对综合权益变动表和综合收益表、业绩说明有要求，对现金综合权益变动表和综合现

中现金流量表不做要求现金流量表流量表不做要求金流量表*港交所不要求披露一

资

股季报和三季报。

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